片仔癀(600436)：业绩稳健增长盈利能力提升|片仔癀_新浪财经

事项：

公司发布 2023 年三季报，公司收入为76 亿元（+14.88%），归母净利润为24.05 亿元（+17.16%）。单三季度，公司收入为25.55 亿元（+16.48%），归母净利润为8.64 亿元（+17.03%）。

评论：

公司肝病用药稳健增长，心脑血管用药表现亮眼。前三季度，公司肝病用药实现营收35.62 亿元，同比增长19.84%，其中Q3 实现营收13.11 亿元，同比增长30.74%。前三季度，心脑血管用药实现营收2.4 亿元，同比增长79.34%。

公司于5 月对主导产品片仔癀锭剂进行提价，目前提价对公司业绩的增厚效应已逐步显现，带动肝病用药收入实现稳健增长。公司心脑血管用药核心产品为安宫牛黄丸，今年以来放量显著，终端需求旺盛，预计旺盛的需求具有较强的延续性。

盈利能力有所提升。公司前三季度毛利率为48.45%，同比提升0.8pct，净利率为32.42%，同比提升0.78pct。分板块看，肝病用药毛利率为78.19%（-2.15pct），心脑血管用药毛利率为40%（-7.52pct），主要系原材料涨价所致。前三季度公司销售费用率为4.98%（-0.63pct），管理费用率为3.43%（+0.39pct），研发费用率为2.37%（+0.2pct），费用端较为稳定。

投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司主导产品片仔癀提价后销量不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为29.1/34.9/43.4 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为32.9/44.5/54.2 亿元），同比增速为+17.8%/19.9%/24.2%。参考历史及可比公司估值情况，给予23 年60 倍目标PE，对应目标价289.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品渗透率提升不达预期。

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