【申万军工】盟升电子卫导业务持续增长带动业绩略超预期，卫通及电子对抗有望贡献新增长 点评： 1、订单有序交付带动营收高增。公司2023年H1实现营收2.34亿元（yoy+81.61%）。我们分析认为1）23年H1营收高增主要系部分上年度延期交付产品在本报告期交付，及本报告期交付项目增多；2）分产品看，卫星导航产品实现营收2.03亿元（yoy+93.29%），卫星通信产品实现营收0.30亿元（yoy+23.06%）；3）23H1营收高增主要系22H1基数较低，叠加下游弹载卫导产品需求旺盛，预计随着产品有序交付及后续新增订单落地，公司营收有望持续高增。 2、降本增效持续深化，盈利能力提升带动业绩略超预期。公司2023年H1实现归母净利润0.31亿元（yoy+208.91%）。我们分析认为1）毛利率为49.87%，较去年同期60.14%降低10.27pcts，系新科技园投产及新增折本折旧摊销增加，导致营业成本增加；2）净利率为12.81%，较去年同期增加4.77pcts，期间费用率降低明显，其中管理费用率及研发费用率降分别降低4.81pcts、5.96pcts。随着降本增效持续推进叠加规模效应增强，公司盈利能力有望不断提升。 3、应付票据及应付账款高增，行业高景气带动公司业绩增长。公司2023年H1应付票据及应付账款为3.97亿元，同比增长48.07%。我们分析认为主要系1）公司积极备产扩大营业规模，弹载卫导行业下游需求旺盛，侧面验证行业高景气度；2）公司经营稳步向前，行业地位进一步提升。伴随下半年行业高景气，下游需求进一步扩大，业绩有望持续增长。 4、弹载卫导稀缺标的，卫通及电子对抗有望贡献新增长。1）公司作为弹载卫导稀缺标的，卫导模块和弹载数据链业务有望随需求释放高速增长，23年下半年业绩有望继续维持增长趋势；2）卫通业务有望随国内高通量卫星商业化加速增长，同时积极布局电子对抗业务有望贡献新增长；3）公司股权激励业绩指标要求较高，随着股权激励不断推进，有望保障业绩稳定增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润2.51/3.52/4.90亿元，当前股价对应PE分别为24/17/12倍，维持“买入”评级。
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