事件： 哈尔斯发布三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比下降 15.09%，扣非归母净利润 1.59 亿元，同比下降 9.2%。公司单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%，实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，扣非归母净利润 1.08 亿元，同比增长 79%。
点评：
海外客户订单回暖、内销加速增长驱动 Q3 营收恢复正增。 公司 2023年前三季度实现营业收入 17.06 亿元，同比下降 10.12%， 单 Q3 实现营业收入 7.69 亿元，同比增长 27.67%。 出口方面， 据海关数据， 8 月保温瓶美元计出口金额同比增长 25.06%，较前几个月出口额增速提升；据美国保温杯公司 YETI 公告， 2023 年上半年 YETI 存货/总资产比重自上年同期的 46%降至 30%，基本恢复至历史常态，公司客户库存去化趋势较明显，驱动公司 Q3 营收同比回暖。 内销方面， 公司内销自主品牌年内保持较好增长，据久谦中台，天猫平台哈尔斯品牌保温杯销售额2023年1-9月销售额同比增长46%，其中Q3销售额同比增长135%，公司在线上主要平台销售增长提速。
外销恢复增长与内销提升， Q3 毛利率显著提升带动利润高增。 1）毛利率方面， 2023 年前三季度公司实现毛利率 31.9%，同比+4.5pct；单Q3 毛利率 35.2%， 同比+6.8pct。 我们认为，由于三季度出货增长及内销增速较高，公司毛利率提升幅度较大。 2）期间费用方面， 公司 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.9%、 7.0%、4.0%、 -0.6%，同比变化+2.3pct、 +0.7pct、 +0.1pct、 +1.1pct。 我们认为销售费用率增长主要由于公司加大自主品牌营销投入。 3）净利润方面， 2023年前三季度公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降15.09%，归母净利率为 8.97%，同比-0.5pct； 单 Q3 归母净利润 1.07 亿元，同比增长 102.56%，归母净利率 13.96%，同比+5.2pct。 4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为-0.4 亿元，同比-118%，主要为期内未到账期应收账款增加销售收款减少及税费返还减少，同时公司加大自主品牌建设费用投入共同影响所致。 投资活动现金流为-0.8 亿元，同比-10.7%，主要为购建固定资产同比增加。筹资活动现金流为 0.5 亿元，同比+159%，主要为长期借款增加。
盈利预测与投资评级： 哈尔斯为保温杯出口龙头，合作优质 ODM 客户共享成长；内销自主品牌依托电商、线下、礼品等渠道逐步发力，多渠道布局共促增长。我们预计公司 2023~2025 年归母净利分别为 2.08 亿元、 2.49 亿元、 3.00 亿元，同比分别增长 1.1%、 19.8%、 20.4%，目前股价对应 2023 年、 2024 年 PE 分别为 15x、 13x， 维持“买入”评级。
风险因素： 海外经济波动风险， 汇率风险，原材料价格大幅波动风险。
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