本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品|公司研究室大健康组
文|王彦强
作为拥有国家级保密配方的老牌中药企业，广誉远（600771.SH）今年还会再亏吗？
近日，百年老字号企业广誉远发布了2023年上半年成绩单。数据显示，2023年上半年，广誉远实现营业收入6.64亿元，同比增长38.47%；实现归母净利润1006.41万，同比增长28.61%。净资产收益率为0.59%。
然而，在营收、净利增长背后，广誉远的销售费用也跟着“水涨船高”，达到3.66亿元，同比增长43.44%，占当期营收的55.12%。
与此同时，广誉远当期的应收账款为6.68亿元，占当期营收的100.60%；存货为4.42亿元，占当期营收的66.57%。
公司研究室注意到，该公司在变更第一大股东后，已经连续亏损两年，如果今年不能盈利，或将面临退市风险。而根据过去两年的单季度业绩表现来看，广誉远第三、第四季度业绩压力较大。
公司研究室就以上相关问题，发送沟通提纲致广誉远官方邮箱，但截止发稿并未收到公司回复。
截止2023年9月13日，广誉远报收于29.94元/股，较近期高点已下挫31.95%，PE为203.5倍，市值为147亿元。
近三年广誉远股价走势（元/股）
数据来源：Wind
净利润连亏两年，应收账款高企
广誉远（创建于1541年）前身为广盛号药房,曾与广州陈李济（创建于1600年）、北京同仁堂（创建于1669年）、杭州胡庆余堂（创建于1874年）并称为“清代四大药店”。
改制前为山西中药厂，目前是一家主营业务为精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售的企业，其“龟龄集”和“定坤丹”为国家级保密品种。
2020年—2022年，广誉远实现营业收入11.09亿元、8.54亿元、9.95亿元，同比增长-8.85%、-23%、16.44%；实现归母净利润0.32亿元、-3.16亿元、-3.99亿元，同比增长-75.40%、-1088.17%、-26.08%；净资产收益率为1.33%、-15.06%、-23.43%。
从以上数据来看，广誉远近三年营收增速并不稳定，归母净利润已经连续两年亏损，而净资产收益率也是连降三年。
除营收、归母净利润表现不佳外，该公司还面临着销售费用持续攀升，应收账款高企的难题。
数据显示，2020年—2022年，广誉远的销售费用分别为5.84亿元、7.82亿元和8.54亿元，占营收的比重（销售费用率）分别为52.66%、91.57%和85.83%；应收账款分别为15.60亿元、12.31亿元和8.96亿元，占当期营收的比重为140.67%、144.14%和90.05%。
由此来看，广誉远的销售费用一直在持续攀升，虽然近三年应收账款也在持续下降，但2022年的营收占比依然高达90%以上。
业内人士表示，营收并未随着销售费用的增加而增长，说明投入产出不成正比，销售难度较大。而应收账款占营收比重较大，或意味着公司收入大部分存在于渠道之中，没有真正转化为利润。
从具体产品来看，龟龄集、定坤丹都属于养身、滋补类产品（见效慢或者不明显），不像片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）有主治方向，所谓需求实属可选项目，再叠加广誉远的宣传营销不利，并没有形成如东阿阿胶（000423.SZ）滋补国宝的知名度。
市场推广费销售占比远超同行
2023年上半年，广誉远实现营业收入6.64亿元，同比增长38.47%；实现归母净利润1006.41万，同比增长28.61%。销售净利率为1.36%。
但同时，其销售费用为3.66亿元，同比增长43.44%，占当期营收的55.12%。对此，广誉远在中报中解释称，“公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加。”
从具体构成来看，广誉远的销售费用包括职工薪酬、办公费、差旅费、交通费、广告费、市场推广费、会议费等多项。其中市场推广费为2.78亿元，占当期销售费用的75.79%。
而可比上市公司同仁堂（600085.SH）同期的市场推广费为4.35亿元，占当期销售费用的25.48%。显著低于广誉远。
根据2022年，广誉远在回复上交所问询中表示，市场推广费的主要手段就是学术会议，2022年，广誉远在医院开展了2629场会议，一共花了2.17亿，平均每天就有7场。
报告期内，广誉远传统中药实现营业收入4.16亿元，占总营收的62.65%，精品中药实现营业收入1.86亿元，占总营收的28.01%，养生酒实现营业收入0.20亿元，占总营收的3.01%。
从以上数据来看，该公司主要还是以传统中药业务为主，精品中药只占其营收的28.02%，养生酒更是只占3.01%。
从单季度业绩表现来看，广誉远二季度仅录得归母净利润27.36万元，环比一季度下滑了97.21%，与此同时，营收也环比一季度下降了20.12%。根据过去两年的单季度盈利走势，广誉远第三、第四季度不容乐观。
2021年和2022年单季度归母净利润走势
数据来源：Wind
截止6月末，原控股股东西安东盛集团有限公司持股数为500.15万股，占总股本的1.02%，而国资晋创投资有限公司持股数为7150.89万股，占总股本14.6%。
值得一提的是，实力派牛散蒋仕波同期的持股数为819.02万股，占总股本的1.67%，位列第二大股东，其一致行动人叶茂杨持股数为190.85万股，占总股本的0.39%，位列第八大股东。
而太平之星19号投资产品、汇添富中证中药交易型开放式指数证券投资基金、华安基金-大消费精选集合资产管理计划，新进成为广誉远前十大股东，分别位列第七、第九和第十大股东，持股数分别为284.75万股、190.76万股、182.22万股，占总股本的0.58%、0.39%、0.37%。
公司研究室注意到，今年初，广誉远进行了一波人事调整，1974年生的杨波（女博士）任董事长、1980年生的张华中（男硕士）任监事会主席，1976年生的甄雪燕（女博士）任独立董事，而东盛老臣张斌继续担任董事。
后东盛时代的广誉远的确有了一些变化，但距离投资的预期似乎还有很长的一段路要走。
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