事件：公司公布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入13.38 亿元，同比增长31.09%。实现归属母公司股东的净利润2.50 亿元，同比增长71.05%，扣非后的归母净利润2.32 亿元，同比增长110.17%，基本每股收益1.44 元。
投资要点：
公司营收逆势增长，上半年业绩表现亮眼。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，也是润滑油添加剂领域国内首家A 股上市公司，主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。根据公司投资者调研纪要，2022 年公司下游客户战略囤货，库存水平较高，2023 年上半年持续处于去库存阶段，行业整体下游需求不振，但公司抓住行业供应链重建和国产替代加速趋势，加大对复合剂推广力度，积极开展核心客户准入认证，公司营收逆势增长。上半年公司实现营业收入13.38 亿元，同比增长31.09%。其中润滑油添加剂业务收入13.01 亿元，同比增长35.87%，营业额收入占比97.25%，为公司主要收入来源。
从盈利能力上来看，2023 年上半年公司综合毛利率为32.63%，较去年同期增加6.92pct。其中，润滑油添加剂毛利率为32.92%，较去年同期增加6.8pct，主要由于高毛利率复合剂销售收入占比提高，上半年占比达64.80%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.77%/10.69%/-1.41%/4.35% ， 较去年同期分别-0.73/-0.12/+1.64/-0.10pct，其中财务费用的增加主要系汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。销售、管理、财务费用率合计12.04%，较去年同期增加0.78pct。在毛利率上升叠加期间费用率控制平稳两方面因素影响下，上半年公司综合净利率18.75%，较去年同期增加4.44pct。在公司营收和净利率齐升的共同影响下，公司上半年实现归母净利润2.50 亿元，同比增长71.05%，扣非后的归母净利润2.32 亿元，同比增长110.17%。
从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入7.14 亿元，同比增长14.35%，环比增长14.44%，净利润1.53 亿元，同比增长62.09%，环比增长57.02%；扣非后的净利润1.44 亿元，同比增长63.72%，环比增长63.04%。根据卓创资讯，公司主要原材料润滑油基础油价格从一季度的8037 元/吨下滑至7316 元/吨，同比下滑8在.97公%司。原材料价格受供需关系影响有所回落的同时，根据公司投资者调研纪要，二季度产品销售价格调整幅度较小，盈利空间扩大，因此公司二季度净利润同比环比大幅增长。
公司积极提高市占率，未来成长空间广阔。全球润滑油添加剂市场长期以来形成了以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家国际润滑油添加剂为主的市场格局，占据了全球约85%的添加剂市场份额。近年来地缘政治冲突以及2021 年美国雪灾等黑天鹅事件，对全球润滑剂供应链带来巨大挑战。公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率。
根据克莱恩和上海市润滑油品行业协会预计，2023 年全球润滑油添加剂需求量将增加至543 万吨，市场规模约为185 亿美元。中国作为润滑油添加剂最大市场之一，需求量约为90 多万吨。根据公司2022 年业绩说明会，公司国内市场占有率持续提升但占比仍不足3.5%，未来成长空间广阔。
公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。截止到2023 年上半年，公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20 万吨/年，在建产能55万吨/年，其中15 万吨/年润滑油添加剂项目，一期6 万吨/年产能已于2022 年三季度投产，二期9 万吨/年将于2023 年年底投产。
同时公司46 万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中，未来公司新乡基地产能将超过70 万吨/年。随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。
盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为41.54/51.63/64.22 亿元，净利润为7.56/9.44/11.89 亿元，对应的EPS 为2.62/3.28/4.13 元，对应的PE 为19.30/15.45/12.27 倍。
考虑润滑油添加剂行业的发展前景与公司的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。
风险提示：公司募投项目建设进展不及预期，客户导入不及预期，海外市场拓展风险，汽车行业需求下降。
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