扬农化工(600486)周期下行公司业绩承压,优创项目稳步推进

扬农化工(600486)周期下行公司业绩承压,优创项目稳步推进
2023年09月13日 09:13 首创证券

核心观点

事件: 扬农化工 发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营收70.67亿元,同比减少26.12%;实现归母净利润11.24亿元,同比减少25.8%;2023Q2公司实现营收25.67亿元,同比减少40.28%,环比减少42.96%;实现归母净利润3.7亿元,同比减少39.44%,环比减少50.93%。

农药价格持续回落,二季度业绩承压。

2023年上半年,跨国农药企业面临库存压力,采购积极性减弱,叠加农药供给端的不断释放,行业竞争加剧,农药价格持续回落。根据公司经营数据公告,2023上半年原药销售均价为8.74万元/吨,价格同比下滑19.49%。根据百川盈孚数据,2023年二季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为13.79万元/吨、6.92万元/吨、17.54万元/吨、2.75万元/吨、6.87万元/吨,分别同比-34.58%、-20.79%、-40.64%、-56.93%、-8.40%;分别环比-22.18%、-15.66%、-23.41%、-35.45%、-6.70%。行业下行期,公司抢抓订单,提高装置利用率,持续降本增效,公司费率维持在合理水平,2023年上半年的销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.52%、4.22%、-0.42%、3.13%,分别同比-0.18pct、+0.62pct、+0.91pct、+0.52pct。目前农药价格已经回落至历史低位,下降空间相对有限。公司主要产品一体化程度高,在行业下行阶段能够保持经营韧性,体现行业龙头成本优势

工程转化能力出色,优创项目持续推进。

公司具备出色的工程转化优势,工程建设速度保持行业领先。此前公司优嘉项目建设速度快,且调试均一次性取得成功。目前葫芦岛优创项目持续推进,项目已经全面开工。公司在巩固优势品种的同时,也布局有新型农药产品,公司的工程转化能力、成本优势以及持续丰富的农药品种,有望助推公司业绩再上新台阶。

投资建议:

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.43/17.01/20.8亿元,EPS分别为3.80/4.19/5.13元,对应PE分别为17/16/13倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业,并具备全产业链配套优势,公司坚持农药产品仿创结合,研发优势突出,公司优嘉四期第二阶段有望今年释放,增量可期,维持“买入”评级。

风险提示:农药产品下跌,新项目投产不及预期。

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