郝帅丁凡杨雨钦我国服装零售2023年H1稳健复苏但过程有所波动。出口端仍然承压但已基本筑底，5-7月增速转负且降幅逐渐扩大，但随海外客户去库存持续推进，制造龙头订单有望好转。从板块中报业绩来看，H1整体保持稳健恢复，其中中高端与体育服饰恢复较好。支撑评级的要点H1服装零售整体保持恢复，分月度来看存在波动。1-7月我国社零累计同比增长7.3%，1-7月服装零售累计同比增长11.4%，整体保持恢复趋势。从最新的7月情况来看，服装零售同比增长2.3%，保持弱复苏的趋势。总体来看，H1服装零售保持复苏趋势。当前来看服装板块基本面已筑底，消费信心有待恢复，从公司情况看，根据中报披露，安踏体育、锦泓集团、报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。我们判断8-9月份行业仍有基数压力，消费信心仍待恢复。但随着政策端预期逐渐明朗，消费信心有望得到一定改善，叠加2022年Q4疫情产生低基数效应，预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确。服装出口仍然承压，期待下半年筑底回升。H1服装出口受海外库存积压、需求走弱影响仍有所承压。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023年1-7月亦呈现了较大的下降趋势，反映出当前服装出口面临较大压力，其中欧美市场需求转弱为主要原因。从H1纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素，Q2产能利用率普遍较Q1有所好转，同时耐克等公司去库存持续推进，随着海外大客户去库存进度接近尾声，纺织制造龙头订单情况有望好转，我们期待Q3服装出口降幅出现收窄迹象，Q4到2024年Q1服装出口实现转正，建议关注出口链后续修复趋势。品牌服饰H1稳健复苏，中高端及体育服饰龙头表现亮眼。各女装品牌推进多品牌多渠道精细化运营，线下提质增效，线上持续投入，H1随内需恢复收入业绩有所回暖，其中歌力思收入/业绩分别同增17.22%/117.55%至13.72/1.10亿元。2023H1男装整体业绩修复，中高端男装中细分高景气赛道公司疫后增长提速，比音勒芬/报喜鸟业绩分别同增41.03%/53.94%至4.16/4.08亿元。消费弱复苏下大众休闲品牌收入表现分化，但随各公司渠道结构优化及终端折扣改善，盈利能力明显提升，业绩率先释放弹性，上半年海澜之家、森马服饰、太平鸟归母净利润分别增长31.61%、393.94%、88.10%。家纺公司经营情况逐季改善，有望持续好转。体育服饰维持高景气，上半年内需波动下经营稳健，营收逆势增长，我们预计后续有望提速增长。纺织制造行业在海外需求影响下有所承压，但龙头公司内生动力充足，Q2产能利用率已环比改善，随主要客户去库存周期结束，订单回暖背景下业绩有望持续改善。综合来看，服装板块收入及盈利能力均有所修复，制造板块下半年有望迎来拐点。投资建议1）线下消费复苏趋势下，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的海澜之家、锦泓集团、歌力思、地素时尚、森马服饰、太平鸟；疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际、361度。3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。评级面临的主要风险消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外需求改善不及预期。
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