天风证券：给予浙江美大买入评级|集成灶_新浪财经

天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对进行研究并发布了《营收逐季修复，未来增长可期》，本报告对浙江美大给出买入评级，当前股价为11.1元。

浙江美大

事件： 23H1 公司实现营业收入 7.7 亿元，同比-7.2%；归母净利润 2.2亿元，同比-5.3%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-2.8%。其中， 23Q2公司实现营业收入 4.3 亿元，同比+3.6%；归母净利润 1.2 亿元，同比+8.1%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+14.4%。

点评：

Q2 营收改善，渠道网络进一步加密。市场低迷背景下，上半年集成灶行业表现较弱，美大 23H1 收入同比-7.2%，其中 Q1/Q2 分别-18%/+4%，单二季度增速环比改善。分产品看， 23H1 公司集成灶收入7.0 亿元， yoy-6%；橱柜收入 1619 万元， yoy-28%；其他产品收入 5737万元， yoy-14%。在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至 23 年底已拥有一级经销商 2000+家（ H1 新增 8 家），营销终端 4700+个（ H1 新增 200+），未来可伴随地产回暖充分发挥渠道优势重回增长。

盈利能力迎来修复。 23Q2 公司毛利率为 46.6%，同比+5.3pcts，原材料价格同比下行带动当季毛利率大幅改善。费用端， 23Q2 公司销售/管理/ 研发 / 财务费用率分别为 10.4%/3.9%/3.4%/-2.3% ，分别同比+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pcts，销售费用率同比大幅提升或与营销节奏有关，后续若费用优化则盈利空间可进一步打开。综合影响下，公司 23Q2 实现归母净利率 27.1%，同比+1.1pct。

投资建议：受地产拖累，上半年集成灶赛道表现相对平淡，美大作为集成灶品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，未来有望依托渠道扩张+新品配套率提升实现长期稳健增长，预计 23-25 年归母净利润 5.5/6.3/7.1 亿元（前值 5.6/6.5/7.4 亿元，因 23H1 收入表现平淡下调 23-25 年收入预期），对应 23-25 年 PE 13.0x/11.4x/10.2x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶等品类需求不及预期的风险

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.83亿，根据现价换算的预测PE为14.85。

最新明细如下：