信达证券：给予天目湖评级|天目湖_新浪财经

信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越近期对进行研究并发布了《天目湖23H1点评：优质度假目的地，业绩如期修复，关注在手项目建设及国资赋能》，本报告对天目湖给出评级，当前股价为23.55元。

天目湖

事件：公司发布 2023 年半年报。 1） 23H1 公司实现营收 2.83 亿元/+219%（同比，下同），归母净利润 0.62 亿元，扣非归母净利润 0.59 亿元，同比均大幅扭亏； 2） 23Q2 公司实现营收 1.63 亿元/+400%，归母净利润 0.43亿元，扣非归母净利润 0.42 亿元。 3） 23H1 公司经营性现金流 1.18 亿元（22H1 为-0.36 亿元）。

点评：

一站式休闲度假目的地，上半年客流稳步修复。上半年出行需求释放，公司凭借长三角区位优势以及综合产品优势，实现快速修复。作为两/三日游为主的休闲度假目的地，公司在节假日表现亮眼，客流修复以及客单价提升带动营收高增长。比如五一期间天目湖度假区接待游客 51.82万人次/233%，实现营收 0.71 亿元/438%，较 19 年同期分别增长 75%/67%。此外，公司通过阶段性淡季促销、创新流量型产品和细分市场特色活动，持续拉动景区流量， 23H1 公司营收/归母净利润较 19H1 分别增长 29%/16%。

暑期旺季多元活动策划，业绩有望加速释放。暑期天目湖水世界开园，公司适时推出浪潮电音节、激爽玩水趴等项目，集避暑+亲子+夜游于一体，打造一站式夏日避暑游乐度假地，此外公司还于 6 月底-8 月底开展松果脱口秀天目湖专场，有助于吸引年轻客流，同时活动安排在夜晚有助于延长游客夜游时间段，提升二次消费。暑期旺季催化下，公司 Q3 业绩有望进一步提升。

在手项目众多，国资赋能公司长期发展。公司在手项目众多，平桥漂流项目、南海小寨二期项目、动物王国项目、御水温泉三期项目等稳步推进。随着溧阳城发成为第一大股东，有助于利用国资运营及管理经验完善公司治理结构，实现民营与国资优势互补，同时解决公司资金需求和资源获取，赋能公司外延增长。

23H1 公司毛利率 53.68%，归母净利率 22.06%，期间费用率 18.99%。其中销售费率/管理费率/财务费率分别为 6.18%/13.78%/-0.97%。与 19H1 相比，毛利率变化-12pct，但销售费率和管理费率分别变化-7.1pct/-1.3pct，带动归母净利率小幅下降 2.37pct。

投资建议：公司作为长三角优质休闲度假目的地，一站式旅游模式突出，短期有望受益出行需求释放以及周边游趋势提升，中长期在手项目投运贡献业绩看点，国资注入赋能公司长期发展。根据 Wind 一致预期， 2023-25 年归母净利 1.84/2.31/2.72 亿元， 9 月 1 日收盘价对应 PE 分别为 24/19/16 倍。

风险因素：旅游项目开发风险，市场竞争加剧风险，极端天气风险。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.93亿，根据现价换算的预测PE为22.73。