本报告导读：
北方国际定位推动集团公司民品国际化经营的主力军，大股东北方工业集团利润7.7倍于上市公司。2023 年上半年营收104 亿元增93%，归母净利润5 亿元增29%。
投资要点：
维持增持。维持预测2023-2025 年EPS0.89/1.09/1.30元增40%/22%/20%，维持目标价24 元，对应2023 年27 倍PE。
上半年净利增29%符合预期，经营现金流显著改善。(1)2023H1 营收104亿增93%(Q1/Q2 增95/91%)，归母净利5 亿增29%(Q1/Q2 增85/8.5%)。
(2) 毛利率9.29%(-5.8pct)，净利率4.83%(-2.39pct)， 加权ROE6.27%(+0.52pct)。(3)经营现金流-4.5 亿(同比少流出1.6 亿)，应收账款46.9 亿增6.3%，资产负债率60.8%(-0.5pct)。
北方国际是集团民品国际化主力军，2022 年大股东利润7.7 倍于上市公司。(1)大股东北方工业集团直接持股北方国际43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股12.51%，合计55.62%。(2)北方工业2022年国际工程业务营收占比4.81%，石油业务占比69.51%，矿产业务占比16.96%。(3)北方国际2022 年归母净利润6.4 亿，北方工业归母净利48.7亿是北方国际的7.7 倍。北方国际是集团旗下民品国际化主力军。
由国际工程承包转型电力投建营，一带一路十周年第三次峰会迎催化。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目2023 年上半年共发电2.18 亿度；孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%；老挝南湃水电站上半年累计发电2.25 亿度，完成年发电目标的55%；蒙古矿山一体化项目焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高。
风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。
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