厦门象屿于2023 年8 月29 日发布2023 年半年度报告：
2023 年上半年，公司实现营业收入2335.49 亿元，同比下降8.11%；归母净利润8.91 亿元，同比下降35.77%；经营活动产生的现金流量净额为-160.12 亿元，上年同期为-168.52 亿元；基本每股收益为0.37 元，同比下降38.33%；加权平均净资产收益率为5.50%，同比减少4.09 个百分点。
2023 年第二季度，公司实现营业收入1043.99 亿元，同比下降25.58%，环比下降19.16%；归母净利润3.45 亿元，同比下降62.11%，环比下降36.84%；经营活动产生的现金流量净额为97.95 亿元，2022 年第二季度为66.48 亿元，2023年第一季度为-258.08 亿元。
经营业绩同比下滑，整体货量逆势增长。1）2023 年上半年，公司主要经营商品价格整体呈现下行趋势，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营业务实现营业收入2249 亿元，同比下降8.48%；期现毛利率1.47%，同比减少0.56 个百分点。其中，谷物原粮供应链由于采购季节集中，销售分批进行，存在采销节奏不匹配的行业特性，毛利及毛利率对价格波动敏感度较高；玉米市场下行价格回落，导致农产品板块整体毛利率为负。2）2023 年上半年，公司凭借品牌优势、服务优势逆势扩张大客户群，提升市场份额，公司大宗商品经营业务实现经营货量10205 万吨，同比增长13.
72%；其中，黑色金属供应链经营货量达4072 万吨，同比增长9.50%；谷物原粮供应链经营货量达606 万吨，同比增长9.97%；煤炭（动力煤）供应链经营货量达2657万吨，同比增长18.26%；油品供应链经营货量达266 万吨，同比增长229.23%；新能源供应链经营货量达15 万吨，同比增长115.26%。
海外拓展成效显著，服务能力有所提升。1）2023 年上半年，公司国际化业务总额约为155 亿美元，同比增长41%；其中进口总额近100 亿美元，同比增长50%。分品类来看，蒙煤通关量同比增加超240%，位居行业前列；铝土矿直采进口量同比增长7倍；光伏产品出口营业收入为去年同期21 倍。2）2023 年上半年，公司加快国际化业务拓展步伐，布局方面，在中亚地区成立办事处，并启动首笔大麦采销业务；铁运方面，中欧中亚班列发运量同比增长45%；水运方面，中印尼航线业务量同比增长约400%，国际远洋航线业务量同比增长超900%；仓储方面，海外仓资源已经辐射至欧洲、南非、巴西、东南亚等国家和地区。
产业运营逐步深化，数智创新赋能发展。1）2023 年上半年，公司深化产业链运营模式，持续拓展大豆压榨布局；介入造船、选矿、油脂加工等制造业环节，造船板块新增订单15 艘，在手订单逾50 艘，订单生产覆盖至2025 年。2）2023 年上半年，公司数智创新方面取得新突破，农业产业级互联网平台新增种植户约5000 人，累计种植户超4.3 万人，2023-2024 产季土地录入约130 万亩；“屿链通”数字供应链服务平台客户用信约14 亿元，同比增长超150%；息烽、高安智慧园区建设完成上线；网络货运平台增加水运线上改港、过驳服务。
盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，头部企业有望实现强者恒强，公司成长潜力较大。考虑到行业需求承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为23.38、26.94、31.27 亿元（原预测值分别为32.25、39.62、46.61 亿元），每股收益分别为1.03、1.19、1.38元，当前股价7.17 元，对应的PE 分别为7.0X/6.0X/5.2X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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