山西证券：给予天目湖增持评级|山西证券_新浪财经

山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对进行研究并发布了《经营情况超2019年同期，静待新项目落地增厚》，本报告对天目湖给出增持评级，当前股价为23.7元。

天目湖

事件描述

公司发布 2023 年中期财报，期内实现营收 2.83 亿元（ +219.11%），为2019 年同期 128.74%；归母净利润 0.62 亿元（上年同期亏损 0.54 亿元），为2019 年同期 116.23%；扣非归母净利润 0.59 亿元（上年同期亏损 0.57 亿元），为 2019 年同期 114.69%； EPS0.34 元。其中 2023Q2 实现营收 1.63 亿元（+399.82%），为 2019 年同期 124.27%；归母净利润 0.43 亿元（+234.48%），为 2019 年同期 111.82%；扣非归母净利润 0.42 亿元（ +224.16%），为 2019年同期 114.95%。

事件点评

经营情况大幅提高， 2023H1 景区淡季仍超 2019 年同期水平。与 2019年同期相比，公司高毛利酒店产品矩阵扩大，景区新增夜游项目逐渐丰富。利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高，已经部分运营初期项目尚处于爬坡期、贡献利润能力有待提高。

国资入局成第一大股东促进公司协同发展。期内溧阳城发通过协议受让控股股东股份进驻公司成第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人。依托政府背景，助力公司宣传推广品牌、资源整合，同时公司也配合政府进行惠民活动，目前山水园和南山竹海已成为惠民互动主体。

期内公司毛利率 53.68%（ +63.47pct），净利率 25.85%（ +90.14pct）。整体费用率 18.99%（-38.97pct），其中销售费用率 6.18%（-12.33pct）、管理费用率 13.78%（-25.63pct）、财务费用率-0.97%（-1.01pct）系存款增加、利息增加。经营活动现金流净额 1.18 亿元，较上年同期增加 1.53 亿元。

投资建议

与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.021.391.59 元，对应公司 8 月 30 日收盘价 23.68 元， 2023-2025 年 PE 分别为 23.21714.9倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.93亿，根据现价换算的预测PE为22.77。