事件：怡合达披露2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收15.27 亿元，同比+31.23%，归母净利润3.46 亿元，同比+34.40%，扣非归母净利润3.45亿元，同比+41.08%。Q2 单季度实现营收8.24 亿元，同比+21.77%，归母净利润1.85 亿元，同比+18.23%，扣非归母净利润1.85 亿元，同比+25.48%。
业绩整体符合预期。
公司收入增长符合预期，分下游看，光伏是亮点。公司上半年来自新能源行业的营收为6.06 亿元，同比+64%，来自3C 行业的营收为2.97 亿元，同比-1.94%，来自光伏行业的营收为1.52 亿元，同比+140%，主要原因是光伏行业维持高景气度，资本开支持续增长，带动相关设备零部件需求增长。3C 有产业链向外转移趋势，国内需求较弱；新能源受益于锂电设备出口，依然维持了较高的增速。长期来看，公司依托于不同下游细分领域的巨大市场空间，以及自身丰富的自动化零部件产品种类、突出的管理能力，有望持续增长。
毛、净利率均维持稳定。公司上半年毛利率41.02%，同比+0.55pcts；Q2 单季度毛利率40.46%，同比-0.56pcts，环比-1.22pcts。公司针对大客户有特殊降价措施，同时降低上游供应商的成本，议价能力较强，因此维持了较稳定的毛利率。上半年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.02%/5.6%/-0.23%/3.89%，期间费用率合计期间费用率合计9.39%，同比-0.92pcts。期间费用率同样呈现稳定趋势，因此净利率基本稳定。上半年净利率22.67%，同比+0.53pcts；Q2 单季度净利率22.49%，同比-0.67pcts，环比-0.40pcts。
应收账款增长，存货、合同负债稳定。公司期末应收账款余额为11.07 亿元，同比+103%，环比+18.6%，合同负债为0.52 亿元，环比-11.86%，同比-18.75%。存货为5.53 亿元，同比+7.6%，环比-7.4%，其中原材料0.75 亿元（yoy+25%），发出商品1.92 亿元（yoy-12%），库存商品1.96 亿元（yoy-20%）。
维持“强烈推荐”投资评级。工业品零部件超市空间巨大，公司作为国产龙头，核心发展逻辑为替代小微作坊，提升市占率和BOM 表占比。我们预计公司23/24/25 年实现营收33.75/44.4/55.81 亿元，同比+34%/32%/26%；归母净利润7.08/9.38/11.94 亿元，同比+40%/32%/27%，对应PE 25/19/15 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。
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