1H23业绩符合市场预期
湖北宜化 公布1H23业绩：收入90.95亿元，同比下降18.2%；归母净利润2.52亿元，对应每股盈利0.24元，同比下降84.9%，符合市场预期。公司业绩大幅下滑主要是尿素、磷酸二铵、PVC等产品上半年价格持续下跌，同时部分子公司安排年度停产检修造成产销量下滑所致。1H23公司经营活动现金流净额10.74亿元，同比下降35.5%。
分产品看，1H23公司尿素实现营收14.54亿元，同比下降21.3%，尿素价格下行叠加开工率降低拉动毛利率下滑10.8ppt至29.3%；聚氯乙烯实现营收21.6亿元，同比下降34.2%，受下游地产需求不景气影响，毛利率下滑22.9ppt至-8.1%；磷酸二铵实现营收23.0亿元，同比下降10.1%，受产品价格下行影响毛利率下滑13.0ppt至12.4%。
2Q23公司实现营收43.77亿元，同/环比下降21.7%/7.2%；归母净利润0.32亿元，同/环比下降97%/85%，利润大幅下降主要是产品价格下行以及开工率下降所致，2Q23毛利率10.1%，同/环比降低16.4/2.8ppt。
发展趋势
磷肥、尿素价格8月以来触底回升，看好公司盈利有望修复。根据百川资讯，目前尿素、磷酸二铵市场均价分别为2,455/3,581元/吨，相较于8月初低点已分别回暖60/350元/吨。向前看，随着单质肥价格趋稳，下游经销商及复合肥厂商情绪有望改善，叠加8-10月秋肥旺季来临，尿素、磷酸二铵等产品价格有望持续回暖。公司具备156万吨尿素和126万吨磷酸二铵产能，看好季度盈利逐步修复。
大额资本开支规划有望持续强化公司成本优势。根据公司公告，2023年7月公司完成15.84亿元定增募资，用于55万吨氨醇搬迁项目，项目预计总投资35.7亿元；2023年7月增资宜昌邦普宜化新材料5.95亿元；2023年8月公告拟投资52亿元用于20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目。我们看好随以上项目陆续建成投产，公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。
盈利预测与估值
由于尿素、磷酸二铵1H23价格下行，我们下调2023/24年净利润27%/30%至11.4/12.2亿元。当前股价对应10.4倍2023年和9.7倍2024年市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司盈利有望逐季改善，下调目标价12%至15元，对应2023/24年13.9/13.0倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有33%的上行空间。
风险
尿素开工率不及预期，新增产能投放使竞争加剧，终端需求不及预期。
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