事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入12.52亿元，同比增长18.43%；归母净利润0.89亿元，同比增长90.85%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长154.25%；基本每股收益0.75元/股，同比增长90.84%。
收入业绩增长势头强劲，超额完成股权激励目标。公司2023年上半年实现营业收入12.52亿元，同比增长18.43%，其中教育培训服务业务实现收入12.08亿元，同比增长17.06%，占总收入的96.5%。单季度来看，公司Q1和Q2分别实现营业收入5.19亿元和7.33亿元，分别同比增长4.46%和30.82%，二季度公司营收增速提升显著，主要系期内个性化教育培训业务处于较强周期，同时公司深入开展职业教育、教育数字化、文化服务等业务所致。公司2023年上半年实现归母净利润8884.57万元，同比增长90.85%，扣非后归母净利润9788.37万元，同比增长154.25%，超额完成此前股权激励计划对2023年净利润不低于5000万元的考核目标，主要系公司持续推进管理及组织优化，加强成本管控，期内提质增效成果显著所致。扣非后业绩增速显著高于扣非前的原因为期内产生非经常性投资损失1565.07万元，占利润总额的11.9%。
盈利能力持续提升，现金流改善明显。盈利能力方面，公司2023年上半年分别实现毛利率和净利率35.08%和6.98%，分别同比提升4.57和2.60个pct，公司盈利能力持续增强，达到近五年的历史最高水平。其中教育培训服务毛利率为34.56%，同比大幅提升14.44个pct，主要系公司上半年成本管控有效所致。费用率方面，公司2023年上半年期间费用率为22.95%，同比下降1.08个pct，其中管理、研发、销售和财务费用率分别为13.74%、0.93%、5.70%和2.57%，分别同比变动-0.32、-0.25、+0.24和-0.75个pct，公司持续推进管理及组织优化，期内降本控费效果显著。现金流方面，公司2023年上半年实现经营性现金流净流入2.35亿元，较2022年同期净流入大幅增多2.30亿元，主要系公司期内教育培训业务预收款增加所致。负债率方面，截至2023年6月末，公司资产负债率为83.78%，同比下降1.52个pct，剔除合同负债后的资产负债率为64.60%，同比下降2.63个pct。
推进中等职教布局，经营能力有望增强。2023年8月，公司下属全资子公司学大职教拟以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，在沈阳国际商务学校的唯一举办者变更为沈阳双晟教育后，公司将完成对沈阳国际商务学校的收购。沈阳国际商务学校成立于1992年，是一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校，目前已经形成了以中专、大专、出国及考前培训为一体的教学体系。公司此次对沈阳国际商务学校的投资，一方面是顺应国家鼓励各类企业依法参与举办职业教育的要求，另一方面公司也将借助多年来在个性化教育领域积累的教学经验和运营管理经验，深入布局职业教育领域，公司未来整体经营能力有望持续增强。
投资建议：给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入同比增长22.6%、17.6%和16.0%；归母净利润同比增长818.1%、36.4%和22.1%；EPS分别为0.82元、1.12元和1.36元，动态PE分别为32.8倍、24.0倍和19.7倍，动态PB分别为6.7倍、5.9倍和5.1倍。公司是国内个性化教育培训服务龙头企业，在巩固个性化教育传统优势业务的同事，深入开展职业教育、教育数字化、文化服务等业务，目前教育行业政策边际改善，公司经营能力有望持续提升，看好公司2023年业绩弹性及未来成长性，给予公司“买入-A”评级，给予2023年40倍PE，目标价32.74元。
风险提示：行业竞争加剧、教育政策调整、职业教育业务开拓不及预期、优秀师资流失等风险。
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