事件：公司202 3年上半年实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%；实现归母净利润10.85 亿元，同比增长8.19%。23Q2 实现营业收入43.13 亿元，同比增长13.64%；实现归母净利润5.73 亿元，同比增长1.31%。
受益光伏玻璃价格上涨、成本下行，Q2业绩环比改善。23H1 公司光伏玻璃实现营业收入87.87 亿元，同比增长35.85%。收入增长主要由于公司新增产能释放和光伏行业需求增长所致。截至23H1末，公司产能为2.06 万吨/日，安福四期及南通一期项目加速推进。23Q2 公司收入环比有所下降，主要因6月硅料价格大幅下行，产业链价格博弈影响出货，23Q2 光伏玻璃出货量预计环比有所下降。6 月光伏玻璃价格上涨0.5 元/平。成本端随着纯碱和燃料端价格回落，盈利水平环比有所改善：23Q2 公司综合毛利率19.93%，环比提升1.46pp。23H1公司期间费用率6.25%，同比下降0.70pp。其中销售、管理、研发费用率均有较大幅度下降。财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加借款有所增长。
展望Q3排产提升，盈利有望继续上行。随着硅料价格见底，国内地面电站装机保持高速增长，也拉动了组件需求上行。23Q3 以来，组件端排产环比持续上行，公司订单充足，出货量预计同步增长。光伏玻璃价格于8 月初上涨0.5 元/平。
纯碱价格Q2大幅回落，预计将在公司Q3成本中体现。且天然气价格整体处于低位。预计公司23Q3 盈利环比将有较大幅度改善。
政策收紧超预期，光伏玻璃未来新增产能有限。2023年5 月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃9 省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及40 个项目，日熔量合计8.7 万吨。7 月初安徽燕龙基2 座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。
目前证监会再融资政策收紧，叠加行业盈利处于低位，光伏玻璃新增产能将面临限制。目前国内光伏玻璃在产生产线共计449 条，日熔量合计约9万吨/日。
未来新增产能将主要集中在头部企业，预计行业竞争格局将好于预期。
盈利预测与投资建议。光伏玻璃产能投资金额大，建设周期长，一二线企业成本差异明显。过去两年多时间行业盈利处于下行周期，二三线企业扩产意愿大幅减弱。再融资收紧导致未来产能增速受限。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为30.3、41.2、50.2 亿元，对应PE 分别为22、16、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：双玻组件渗透率不及预期；原材料、能源成本超预期上涨。
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