业绩简评
8月30日公司发布23年半年报，23H1实现营收26.54亿元，同比+7.56%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-1.81%。其中，23Q2实现营收12.87亿元，同比-1.36%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+3.79%。其中，美味鲜23Q2营收12.46亿元，同比+0.89%；归母净利润1.63亿元，同比+8.5%，业绩符合预期。
经营分析
主导产品韧性增长，空白市场加强覆盖。1)分产品来看，23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.83/1.72/0.88/1.86亿元，同比分别+4.0%/+20.8%/-21.4%/-10.0%，主力品类增长系经销网点扩张及餐饮客户修复，食用油大幅下滑系提价影响销量。2)分地区来看，中西部地区受益于空白网点开发，23Q2收入同比+10.5%，其他区域收入小幅下降。23Q2经销商净增加51家，乡县覆盖率提升，终端网点加密，存量竞争背景下凸显经营韧性。
成本下降兑现，费率略有提升。23Q2美味鲜毛利率/净利率为32.7%/14.1%，同比+1.2/1.2pct，系包材辅料、黄豆价格下行反馈至成本端。2)23Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.9/+0.5/+0.1/-0.2pct，销售费率增长系广宣费、促销推广费增加。剔除掉工业联合诉讼案带来的影响，23Q2公司综合毛利率/扣非净利率分别为32.5%/11.8%，同比+0.9/0.6pct。
董事会改组落地，内部治理完善，主业有望稳健增长。治理端，公司拟引入新高管主导产品营销和运营管理，最快于9月到位。后续或有股权激励催化，有望提振内部士气、提高经营效率。渠道端，公司将以下沉形式巩固和抢占C端市场份额，并举办厨师系列活动提升餐饮渠道占比。产品端，上半年零添加酱油上市。后续将针对新消费场景及细分市场不断推陈出新，满足多元化需求。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年公司归母净利润分别为6.9/8.7/10.7亿元，分别同比实现扭亏/+27%/+22%，对应PE分别为38x/30x/24x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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