本报告导读：
公司Q2 表现出经营韧性，享受原材料降价红利及供应链降本效应，毛利率环比继续修复，后续增速表现有望优于行业，增持。
投资要点：
投资建议公 司Q2 表现出经营韧性，享受原材料降价红利及供应链降本效应，毛利率环比继续修复。但考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为0.85/1.09/1.22 元（ 前值1.02/1.28/1.48，幅度-17%/-15%/-18%），增速为+11%/+27%/+13%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业，给予公司2023 年26x PE，下调目标价至22.5元，维持“谨慎增持”评级。
盈利修复，Q2 业绩符合预期。公司2023 年上半收入10.24 亿元（+0.05%），归母净利润1.36 亿元（-1.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+4.52%）；其中2023Q2 收入6.12 亿元（+6.86%），归母净利润0.87 亿元（+11.2%），扣非归母净利润8394 万元（+22.82%）。
公司Q2 毛利率边际继续修复。预计受原材料成本回落传导至销售端以及公司供应链降本增效项目落实影响，毛利率环比修复；蒸烤款占比提升带来的销售结构优化，对毛利率优化亦有贡献。
货币现金占比提升，对经销商支持力度加大。公司2023 年上半年期末现金+交易性金融资产为17.24 亿元，较期初-2.1%，其中货币资金14.35 亿元，占比83.23%，+13.44pct，主要是由于公司风险投资偏好降低，当期所持理财产品减少；预计对经销商支持力度加大所致应收账款周转天数上升13.33 天。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。
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