国内工业电 源领军企业
英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。
公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。2019-2022 年公司营收CAGR 为42.54%，归母净利润CAGR 为45.09%。2023 年半年报实现营业收入6.43 亿元，同比增长42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润1.63 亿元，同比增长33.31%。
光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发硅料、硅片领域，功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用，公司产品常年保持市占率70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025 年硅料电源市场空间分别为16.5/14.2/12.6 亿元，硅片电源市场空间分别为6.93/9.66/10.95 亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域，TOPCon、 HJT 新电池片技术中，公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计2023-2025 年TOPCon/HJT 电池片中电源的市场空间分别为17.50/3.91 亿元、13.45/6.70 亿元、11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。
半导体：特种电源持续突破，引领国产替代
半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计2025 年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31 亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作，于2017 年为中微半导体开发生产的MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代；公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。
充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设， 2023 年2.5 亿定增项目中，拟投入1.75 亿元用于充电桩厂房及相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩412,000 台/年的生产能力，其中交流充电桩400,000 台/年，直流充电桩12,000 台/年，项目稳定期将带来销售收入8.29 亿元/年，净利润1.10 亿元/年。公司开展PCS 储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。
盈利预测、 估值及投资评级
我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为19.37/26.78/37.58 亿元，归母净利润分别为4.60/6.23/8.93 亿元，2023-2025 年归母净利润CAGR 为114%，以当前总股本2.20 亿股计算的摊薄EPS 为2.09/2.83/4.06 元。
公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
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