公司发布2023年中报，业绩表现符合预期，处于业绩预告的区间上限。1)上半年积极扩张，收入再创新高。23H1公司收入达到13.7亿(数据来自公司23年中报披露的内容，下同)，同比增长17.2%，对比21年增长24.8%，归母净利润同比增长118%至1.1亿元，扣非归母净利润同比提升155%至1亿元，利润增速位于此前业绩预告的区间上限。
2)23Q2单季度净利润快速反弹。二季度单季实现收入7.1亿元，同比增长30.2%，比21年同期增长25%，归母净利润表现亮眼，大幅提升1786%至0.62亿，收入快速增长主要驱动因素为公司积极扩张、多品牌矩阵多点发力发展策略拉动，而利润的大幅提升主要系随终端回暖毛利率提升，以及低基数效应拉动。
各品牌收入均实现增长，毛利率提升明显。1)主品牌表现稳健。Ellassay品牌上半年收入同比增长5.3%至4.8亿元，毛利率同比提升2.7pct至70.2%，上半年门店数量比22年末净增加3家至300家。2)Laurel 线上线下 同步高增。Laurel品牌上半年收入同比提升37.7%至1.5亿元，其中线上收入同比增长53%，主要得益于线下积极扩张的战略以及线上经营取得明显成效。23H1毛利率同比提升3.3pct至75.8%，门店数量净增加4家至82家。3)Ed Hardy继续推动品牌年轻化。上半年收入同比增加4.3%至1.6亿元，毛利率同比提升6.1pct至58.9%，主要受益于品牌在线上推行正价化，减少折扣较高的渠道销售，门店数量净减少2家至99家。4)IRO国内市场表现亮眼，海外市场承压。IRO品牌上半年收入同比提升12.5%至3.5亿元，其中国内市场收入同比高增65%，为品牌业绩提升主要 驱动力 ，但海外市场受大环境影响收入有所下滑。23H1毛利率同比提升3.8pct至59.9%，门店数量净增加8家至105家。5)self-portrait品牌持续高增。上半年收入同比提升70%至2.1亿元，毛利率同比下降0.5pct至82.6%，门店净增加5家至45家。
分渠道来看，线下渠道增速快于线上，直营渠道上半年增速快于加盟。上半年公司线下渠道收入同比提升19.1%至11.6亿元，且毛利率提升4.4pct至70.2%，其中，直营收入同比提升18.1%至11亿元，其中23Q2单季度收入同比提升20.2%至5.5亿元，毛利率同比提升3.9pct至72.6%。加盟店铺收入同比提升13.4%至2.6亿元，其中23Q2单季度收入同比高增91.6%至1.4亿元，毛利率同比提升4.3pct至52.5%。线上渠道收入同比提升6.6%至1.9亿元，毛利率提升1.5pct至59.9%。
盈利能力提升明显，费用率略降，资产质量稳健。1)毛利率回升，费用管控有效。23H1公司毛利率同比提升3.7pct至67.5%，主要得益于毛利率相对较低的线上渠道的销售占比下降，而线下渠道中，折扣相对较大的奥莱等渠道的销售占比也有所下降。销售费用率同比下降0.2pct至45.3%，管理费用(含研发)率同比下降0.9pct至10.3%，费用管控能力强化，净利率同比提升3.7pct至8%，盈利能力回升明显。2)经营质量保持良性。
23H1存货金额同比略增1%至7.1亿元，经营性现金流净额大幅增加214%至2.7亿元，主要得益于上半年公司收入增长幅度明显高于成本增长幅度。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司IRO品牌的销售仍有影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.7/3.7/4.3亿元(原为3.0/4.0/4.8亿元)，对应PE分别为17/12/11倍，中长期而言，公司多品牌运营能力突出，品牌声量持续提升，未来有望凭借多元化的品牌布局、持续积累的多品牌运营能力，不断提升市场份额，依然看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：销售恢复不及预期风险，库存增加风险，行业竞争加剧风险。
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