主业良性增长，期待经营稳步改善
23H1收入/归母净利/扣非净利26.5/-14.4/3.0亿，同比+0.1%/-560.8%/-1.8%；23Q2收入/归母净利/扣非净利12.9/-15.9/1.5亿，同比-1.4%/-1129.4%/+3.8%。收入端，调味品主业稳健增长(23H1/Q2美味鲜收入同比+4.4%/+0.9%)，Q2增长降速主因涨价致食用油收入下滑较多；利润端，公司与工业联合的未决诉讼计提预负债17.5亿元，形成亏损；单Q2来看，公司成本压力有所缓解，带动毛利率/扣非净利率同比+0.8/+0.6pct。7.24日公司成功改组董事会，国资重新成为控股股东，短期经营队伍稳定，后续管理层市场化选聘/战投引入/房地产剥离等有望赋予公司改革活力，期待公司经营改善。我们预计23-25年EPS0.83/0.95/1.09元，参考可比23年均PE48x，给予23年48x PE，目标价39.84元，维持“增持”评级。
调味品主业稳健发展，下沉市场加速渗透
23H1/Q2美味鲜营收25.7/12.5亿元，同比+4.4%/+0.9%，渠道库存良性的基础上，公司重视健康化品类，同时加强与实惠型工厂/预制菜/团餐等企业的合作，关注下沉市场机会，主业稳健增长。产品端，23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入7.8/1.7/0.9/1.9亿，同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，酱油实现稳健增长，鸡精鸡粉受益餐饮修复持续放量，家庭端的食用油因高基数/价格上涨收入有所下滑；渠道端，23Q2末公司经销商环比23Q1末净增51名至2106名，地级市/区县开发率94.1%/71.5%，同比+0.6/+5.2pct，渠道下沉与精细化管理持续推进。
成本压力缓解，Q2盈利能力稳步提升
23H1公司毛利率32.0%，同比基本持平(23Q2同比/环比+0.8/+1.1pct)，其中美味鲜23H1毛利率同比+0.9pct，23Q2同比/环比+1.2/+1.4pct，黄豆/添加剂等采购单价回落向报表端传导，成本压力有所缓解；费用端，23H1公司销售/管理费用率8.5%/6.3%，同比+0.3/+1.0pct，Q2同比+0.9/+0.5pct，费用率增加主要系人工成本、广宣及促销费用增长所致；最终23H1公司录得扣非归母净利率11.2%，同比-0.2pct；其中23Q2扣非归母净利率11.8%，同比+0.6pct。展望全年，原材料价格回落向报表端持续传导，盈利能力有望向上修复，叠加内部管理优化，公司有望迎管理与经营端的双重改善。
期待主业经营改善延续，维持“增持”评级
暂不考虑诉讼事件的影响，因宏观经济复苏偏弱，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS0.83/0.95/1.09元(前值0.91/1.06/1.23元)，目标价39.84元(前值40.95元)，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、诉讼未决风险、行业需求不达预期、食品安全问题
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