华安证券：给予中炬高新买入评级

华安证券股份有限公司陈姝,刘略天近期对进行研究并发布了《美味鲜毛利率改善明显，盈利能力持续提升》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为33.54元。

中炬高新

主要观点：

事件

8 月 30 日晚，公司发布 23 年半年报， 23 年 H1 实现营业总收入 26.54亿元， 同比增长 0.08%， 归母净利润亏损 14.43 亿元， 同比下降 561.01%，扣非归母净利润为 2.96 亿元，同比下降 1.99%。 23 年 Q2 实现营业总收入 12.88 亿元，同比下降 1.36%， 归母净利润亏损 15.93 亿元，同比下降 1,129.44%，扣非归母净利润为 1.52 亿元，同比上升 3.79%。 公司总部根据判决补提预计负债 17.47 亿元，是导致上述指标大幅变化的主要原因。 美味鲜 23H1 实现营业收入 25.72 亿元，同比增长 4.37%， 归母净利润 3.16 亿元，同比增长 10.40%。 其中美味鲜 Q2 实现收入 12.46亿元，同比增长 0.89%，归母净利润为 1.63 亿元，同比增长 8.67%。

经销商数量稳步增长， 鸡精鸡粉增速领跑

1）从调味品细分品类来看： 23Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为 4.02%/20.78%/-22.12%。 酱油、鸡精鸡粉品类均实现正向增长，主要系餐饮市场恢复。 食用油营收同比下滑，主要是销售价格上涨导致销量有所下降； 2）从销售地区来看： 23Q2 东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为-0.18%/-1.18%/10.48%/-1.92%，中西部地区实现正向增长，主要系空白区域开发， 网点不断完善； 3）从经销商数量来看：上半年完成净增经销商 103 个，经销商累计总数 2106 个，完成上半年计划的 80.46%。其中，已完成开发地级市 317 个，地级市开发率为 94.06%，区县开发率达 71.46%。

成本改善明显， 美味鲜净利率持续提升。

美味鲜业务23H1毛利率达到31.92%（ 同比增长0.87PCT），其中23Q2毛利率为 32.66%（同比增长 1.24PCT）， 23 年 Q1 毛利率为 31.22%，毛利率环比同比均实现提升，成本改善明显。 23H1 销售费用率 8.56%，同比上升 0.13PCT， 主要是人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加。 管理费用率 4.58%，同比下降 0.04 个 PCT。 研发费用率3.46%，同比上升 0.08PCT。 23Q2 净利率为 14.13%，同比增长1.17PCT，环比 Q1 提升 1.84PCT。

投资建议

美味鲜部分稳健发展，经销商空白网点持续推进，预计下半年持续改善。结合上半年情况， 我们下调，预计 23-25 年公司收入端增速 分 别 为 4.6%/11.5%/10.8% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为217.8%/17.2%/14%， EPS 分别为 0.89/1.04/1.19 元/股，对应 PE 为37/32/28X。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.65亿，根据现价换算的预测PE为33.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级9家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为44.75。

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