核心观点：
事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入41.59 亿元，同减4.90%，实现归母净利润0.70 亿元，同增3.90%，若剔除股权激励带来的支付费用影响，实现归母净利润1.17 亿元，同增74.93%，收入承压下利润表现较好主因实施降本增效。分季度看，23Q2 单季度实现收入20.63 亿元，同减8.88%，归母净利润0.62 亿元，同减37.65%。
分业务看，（1）母婴商品：23H1 实现收入35.95 亿元，同比-6.45%，毛利率为18.40%，同比-2.9pp，其中奶粉/纸尿裤实现营业收入21.41/4.78 亿元，同比-6.15%/+2.32%，毛利率为15.88%/21.06%，同比-1.6pp/-0.5pp。（2）供应商服务：23H1 实现收入3.05 亿元，同比+8.38%。（3）母婴服务：23H1 实现收入1.50 亿元，同比+25.32%。
降本增效成效显现。公司23H1 毛利率28.1%，同比降低1.4pp，23Q2毛利率29.4%，同比降低1.3pp。费用端，公司23H1 期间费用率26.5%，同比降低1.6pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.4%、5.5%、0.7%、0.9%，同比降低1.4pp、增长0.4pp、降低0.4pp、降低0.2pp。综合影响下，23H1 净利率为1.7%，同比增长0.1pp，23Q2 净利率为3.0%，同比降低1.4pp。
门店业态进一步丰富。23H1 公司门店保持508 家（新增4 家+关闭4家），店面坪效3134.8 元/平方米，同降5.0%，店均收入726.3 万元，同降6.5%。7 月提供一站式购物的儿童生活馆开业，业态持续丰富。
盈利预测及投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.72、4.19、5.07 亿元，同比增速分别为122.3%、54.2%、21.0%，参考母婴零售可比公司并考虑龙头估值溢价，给予公司2023 年50 倍PE，对应合理价值为12.21 元/股，给予“增持”评级。
风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。
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