事件：公司发布2023年中报，业绩表现符合预期。2023年H1公司营收44.69亿元，yoy+11.80%；归母净利润4.94亿元，yoy+11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，yoy+3.77%。单Q2季度，公司营收27.33亿元，yoy+12.44%，归母净利润2.88亿元，yoy+4.98%；扣非归母净利润2.48亿元，yoy+0.90%。公司业绩增长主要得益于运营业务持续增长，并在整体收入结构中占比超过73%，业绩表现整体符合预期。
固废危废资源化利用板块顺利投产，后续业绩有望逐步释放。公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64万吨/年。上半年公司固废危废资源化板块实现收入24.78亿元，yoy+48.42%；毛利率11.66%，同比降低2.56个pct。1)江西鑫科：3月份电解铜产线投产，5月份贵金属产线投产，6月份产品线全部打通，实现电解铜、金、银等销售。2)靖远高能：二期项目于2022年Q4全线拉通，报告期内通过工艺技术优化并配套员工激励措施，项目满产运行且运行效果良好。3)高能鹏富及高能中色：作为成熟的资源化项目，公司积极应对市场竞争激烈等不利因素，报告期运营正常。4)重庆耀辉及金昌高能：
去年新投产项目，受到原料市场萎缩、市场竞争激烈等影响，项目盈利低于预期，报告期内公司已及时调整项目内部管理及运营策略，盈利能力有望在下半年得以提升。
固废处理工程及环境修复：整体相对稳定。1)生活垃圾处理工程：上半年，公司生活垃圾处理工程板块实现收入1.08亿元，yoy-82.41%，主要受垃圾焚烧行项目逐步建成投产，新增项目较少影响；毛利率21.08%，同比下降5.10个pcts。2)固废危废处理工程：上半年，公司固废危废处理工程板块实现收入4.78亿元，yoy+28.19%；毛利率26.22%，同比增加5.12个pct。3)环境修复板块：上半年公司实现收入4.58亿元，同比增长0.83%，毛利率30.26%，同比降低0.41个百分点。
经营活动现金流受原材料采购影响，下半年有望改善。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61亿元，yoy-327.82%，主要是为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，支付原材料采购款19.27亿元，报告期项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，下半年伴随产品销售，公司现金流有望明显改善。
推出激励方案，提升核心人员积极性。8月7日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划(草案修订稿)，拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690万股(占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28元/股)；业绩考核目标为2023-26年归母净利润相较于2022年增速不低于30%/50%/80%/100%。
投资分析意见：我们看好公司产能持续释放，维持公司2023-25年归母净利润预测为11.70/14.15/17.60亿元，目前股价对应23-25年PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示。资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险；关注公司4月19日公告，公司董事、副总裁被立案调查并实施留置措施，请投资者关注。
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