投资要点：
公司发布23年中报，Q2利润增长亮眼：23H1实现收入98.43亿元，同比增长1.5%；实现归母净利11.33亿元，同比增长11.2%；扣非净利润10.71亿元，同比增长9.2%；23Q2单季收入62.73亿元，同比增长13.1%，归母净利润9.8亿元，同比增长28.1%，扣非净利润9.42亿元，同比增长26%。
品类：Q2衣柜增长亮眼，橱柜企稳，木门及卫浴业务快速放量。1)衣柜及配套品：23H1衣柜及配套品收入54.3亿，同比增长4.1%，Q2单季收入34.5亿，同比增长19.2%。截止6.30，欧派衣柜(独立)门店数2370家，较22年底净开店160家，在整家套餐、零售整装、门店开拓拉动下，同时整装及大宗渠道的衣柜业务放量，Q2衣柜业务表现亮眼。
2)橱柜：23H1橱柜收入30.7亿，同比下滑6.0%，Q2单季收入19.9亿，同比增长2.2%，截止6.30，欧派厨柜(含橱衣综合)门店数2358家，较22年底净减少121家，门店变动与优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。伴随零售整装发力、挖潜存量房市场，公司橱柜业务增长有望恢复。3)木门：23H1木门收入5.8亿，同比增长6.7%，Q2单季收入3.7亿，同比增长14.6%，“柜墙门”套餐销售策略叠加整装及大宗渠道拉动下，木门表现优异。4)卫浴：23H1卫浴收入4.6亿，同比增长12.6%，Q2单季收入2.8亿，同比增长14.0%，厨卫销售连带、大宗及整装渠道放量助力下，卫浴业务快速增长。
渠道：Q2大宗、整装表现优异，零售有所修复。1)大宗：23H1大宗收入14.8亿，同比增长8.4%，Q2单季收入9.0亿，同比增长29.2%，保交楼政策推动下，地产竣工恢复增长，同时公司开发除商业地产外的公共设施等新业态，Q2大宗业务表现不俗。2)零售：
23H1零售(含整装)收入80.4亿，同比下滑0.4%，Q2单季收入52.0亿，同比增长10.0%，其中估计整装大家居收入增速快于纯零售渠道，Q2纯零售增长有所修复，在“欧派+铂尼斯”双品牌驱动下，整装业务持续快速放量。
盈利：降本控费作用下，Q2净利率显著改善。23Q2公司毛利率为34.3%，同比+0.3pct，归母净利率为15.6%，同比+1.8pct，公司持续推进降本控费，Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.6、-0.8、-1.1、-0.1pct。在地产及消费承压背景下，公司加强费用管控，持续推进组织优化、提升运营效率，注重利润考核，预计23全年利润增速快于收入增速。
展望未来：组织架构逐步理顺，坚定不移践行大家居战略，增长有望稳中向好。23年4月公司进行组织架构变革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。此次调整虽短期影响公司订单，但为大家居战略的进一步落地铺平道路，改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革的正面效果预计将逐渐体现于经营当中。大家居战略稳步推进：1)兵分三路践行大家居战略：欧派核心竞争力之一正是对商业模式的前瞻布局及持续迭代，公司自2015年启动大家居战略，2018年布局整装大家居，2022年探索零售大家居，当前兵分三路(整装大家居、零售大家居、零售整装)践行大家居战略，整装代理商、零售代理商共享整装赛道红利，捕获家装流量，促进品类融合提升客单。2)零售大家居进展顺利：为助力零售代理商切入整装赛道，2022年公司推行零售大家居模式，相较于整装代理商，欧派零售体系内的代理商销售产品套餐的能力更佳，因此零售大家居模式下欧派产品客单值更高。当前零售大家居开店进展顺利，接单向好，门店模型基本跑通，尤其组织架构调整后预计开店更为顺利，新增长抓手有望逐步释放业绩贡献。
公司综合竞争优势显著：短期增长有望稳中向好；中期渠道模式迭代、品类融合、品牌背书，优异管理层等核心竞争力持续强化；长期大家居战略打破收入天花板。
维持2023-2025归母净利润30.6/35.2/40.4亿元，分别同比增长13.7%/15.1%/14.8%，当前股价对应2023-2025年PE分别为19/17/15倍。受前期地产数据走弱及短期订单波动影响，公司股价经历调整，当前估值水平降至历史低位，政策暖风催化下，底部反弹动能充足，维持“买入”评级！
风险提示：终端需求疲软，新模式推进低于预期。
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