国联证券-三维通信-002115

事件：

　　8月30日公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入65.72亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润5531.82万元，同比增长11.57%，其中扣非归母净利润达到4473.30万元，同比增长22.95%；研发费用达到7847.65万元，同比增长23.28%。

　　通信国内业务中标多个集采、省采项目，海外业务短暂承压通信国内业务方面，上半年公司中标2023-2024年设计院和紫金研究院的满格宝采购等集采项目，累计中标中国电信(7.750, -0.15, -1.90%)、中国移动(106.920, -0.08, -0.07%)等省采项目16个。通信海外业务方面，上半年受原材料成本上涨及核心原材料供应紧张的影响，订单交货周期延长，实现境外收入1.41亿元，同比下降7.78%。

通信运营业务增长强劲

　　通信铁塔业务方面，子公司新展技术实现了铁塔资产的高质量快速收购，在山东、四川、广东等省份的新进入市场区域取得业务突破，业绩保持高速增长，上半年实现营收5480.54万元，同比增长76.98%。卫星通信运营业务方面，海卫通持续进行产品创新与网络质量改进，推进全球化战略布局，上半年新增近10家海外渠道及合作伙伴关系，实现营收7571.24万元，同比增长26.62%。

　　互联网广告行业恢复增长，公司相关业务降本增效初见成果根据QuestMobile的数据，2023Q1国内互联网广告市场恢复增长，预计Q2将达到1593.40亿，同比增长8.10%。公司互联网业务上半年营收达到60.23亿元，同比增长37.41%。巨网科技新任管理团队及时捕捉行业复苏反弹信号，积极调整客户结构，在AIGC的帮助下，有效降低沟通时间成本、实现素材批量生产，互联网业务上半年毛利率达到1.05%，同比增长0.35pct，其中自媒体业务毛利率达到90.51%，实现扭亏。

盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111.04/121.29/132.49亿元，同比增速分别为7.85%/9.23%/9.24%，归母净利润分别为1.62/2.13/2.51亿元，同比增速分别为19.60%/31.41%/18.21%，EPS分别为0.20/0.26/0.31元/股，3年CAGR为22.94%。考虑到公司通信业务增长稳健，互联网广告业务降本增效持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司2023年44倍PE，目标价8.77元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外业务拓展不及预期风险，通信铁塔建设不及预期风险，互联网广告业务优化不及预期风险，业务协同不及预期风险。

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