业绩简评
8月30日公司发布23年中报，23H1公司营收同比-1.5%至88.8
亿元，归母净利同比+3.7%至9.2亿元。其中2Q公司营收同比+10.0%至49.2亿元，归母净利/扣非归母净利分别同比
+16.9%/+24.7%至5.2/5.0亿元。整体来看，公司2Q收入符合预期，扣非归母净利超预期。
经营分析
2Q内销预计显著改善，外销下滑幅度收窄：分区域看，22年H1公司内销/外销分别同比+2.7%/-5.8%至52.4/34.5亿元，其中2Q内销方面，公司依托大店+定制渠道快速开拓叠加相关品类产品持续迭代优化，公司2Q内销收入增长预计已超20%，公司“一体两翼”新战略的效果逐步显现。外销方面，海外去库接近尾声，预计2Q公司外销收入下滑幅度略有收窄，剔除玺宝影响后预计已与去年
同期持平。分品类看，23H1沙发/床类/定制家具收入分别同比8.1%/+11.2%/+11.0%至43.3/19.2/3.9亿元，整体来看，预计功能沙发、床垫、定制三大高潜品类仍是公司增长的主要驱动力。
H1整体毛利率改善明显，定制家具毛利率仍有待改善：公司23H1毛利率同比+2.6pct至31.5%，其中2Q毛利率同比+2.9pct至31.0%，主因原材料成本回落、海外工厂效率提升叠加内销收入占比提升。23H1沙发/床类/集成/定制毛利率分别同比+2.5/+0.9/+4.1/-4.6pct至33.7%/35.3%/27.6%/28.3%，其中定制业务今年或因配合一体化整家战略而以价换量，后续随着规模效应显现，毛利率有望提升。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.4/-0.3pct至16.1%/2.2%/1.4%。此外公司23H1实现汇兑收益6442.3万元（去年同期为1.1亿元）。
新战略指明内贸发展方向，H2外贸有望重拾增长：内贸方面，公司已确立“一体两翼、双核发展”的新战略，一体化整家业务持续突破，一方面，制定大店和定制渠道“双百计划”，并且整装渠道加速开拓，另一方面，产品矩阵越发完善，加速匹配整家发展。整体来看，内贸后续增长路径越发清晰。外贸方面，依托工厂布局优势叠加跨境电商业务加速开拓，公司外贸业务在海外去库接近尾声的情况下，H2有望重拾优异增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年EPS分别为2.55/2.97/3.46元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
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