盈利预测与估值
投资要点
2023H1营收同比+16%，归母净利润同比+21%，业绩符合市场预期。23H1实现营收71.14亿，同增16%；归母净利润5.48亿，同增21%；扣非归母净利润5.27亿，同增20%。Q2实现营收38.51亿，同增5%；归母净利润3.99亿，同/环增13%/167%；扣非归母净利润3.83亿，同/环增11%/166%。23H1毛利率18.73%，同降1.66pct，归母/扣非净利率7.71%/7.41%，同增0.29/0.27pct。Q2毛利率23.42%，同降0.36pct，环增10.21pct，归母/扣非净利率10.36%/9.96%，同增0.69/0.56pct，环增5.78/5.55pct。盈利能力改善，业绩符合市场预期。
储能业务拉动公司配套设备收入增长。23H1公司EMS加工服务及其他实现收入11.74亿，同增60%，其中主要系风光储EPC业务贡献增量，其中上市公司主要为项目做PCS、EMS以及一次设备等配套产品，智能变配电系统收入同增17%，我们预计变电、配电、电力电子业务均稳健增长，电力电子收入占比提高导致毛利率同降3.87pct。展望全年，公司PCS出货量有望持续高增，智能变配电业务有望维持15%以上的稳健增长。
电表业务出海超预期、海外市场进展顺利。23H1公司电表业务收入同增26%，毛利率25.49%，同降0.47pct，海外收入同增76%，我们认为主要系电表及一次设备等出口增长所致。公司上半年签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，实现海外市场的突破，展望全年，随着一带一路的不断推进，公司海外市场订单有望能够持续增长。
特高压直流中标承压、期待新开项目份额修复。截至23年8月，国网已完成3条特高压直流工程物资招标，公司中标2台换流阀及2条线路的直流控保系统。虽然换流阀中标份额略不及预期，拉通来看“十四五”期间计划开工9条直流，我们认为后续新开工程中公司换流阀份额有望修复。公司在直流控保产品领域份额在持续提高，或可对换流阀造成的预期利润缺口形成补充（直流控保毛利率更高）。
盈利预测与投资评级：特高压项目份额下降略影响公司业绩，考虑到今年暂无新增特高压项目确认收入，我们下修公司23-25年归母净利润分别为9.15（-0.75）/11.64（-3.43）/14.27（-4.98）亿元，同比+21%/27%/23%，维持“买入”评级。风险提示：特高压工程建设不及预期，公司中标份额不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
许继电气三大财务预测表
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