摘 要
报告导读：公司Q2享受原材料降价及销售结构优化红利，盈利能力环比修复，内部组织架构优化、效率提升，线上持续发力，谨慎增持。
投资要点：
Q2毛利修复，业绩略超预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.25/2.58/2.94元，同比+15%/+15%/+14%。参考同行业公司，给予公司23年20xPE，维持目标价43.3元，“谨慎增持”评级。
业绩简述：公司2023H1收入6.17亿元，（+1.09%），归母净利润1.27亿元（+14.2%），扣非归母净利润1.17亿元（+16.56%）；其中2023Q2收入3.88亿元（+6.85%），归母净利润0.86亿元（+29.5%），扣非归母净利润0.79亿元（+26.74%）。
集成灶增速承压、集成水槽和集成洗碗机等其他业务增长稳健。集成灶业务收入5.50亿元，同比-1.06%；毛利率53.2%，同比+5pct，预计受原材料成本回落传导至销售端影响，有效转化原材料降价红利，毛利率水平及增幅大幅领先。水槽洗碗机产品23H1收入0.67亿元，同比+23.15%；毛利率38.15%，同比+7.62pct。资产负债表方面，交易性金融资产占比提升，应收账款周转效率提升。公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产9.61亿元，同比-12.16%，其中交易性金融资产占比46%，提升14pct，主要是购买理财产品增多所致；应收账款周转天数减少13天，预计新招大商交易条件较好所致。
展望未来，公司享受原材料降价及销售结构优化红利，Q2毛利环比修复；组织架构优化、效率提升，线上持续发力；线下享受招商换商红利，后续销售端有望增速高位回升。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
目 录
1. 投资建议
公司享受原材料降价及销售结构优化红利，Q2毛利环比修复；组织架构优化、效率提升，线上持续发力；线下享受招商换商红利，后续销售端有望增速高位回升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.25/2.58/2.94元，同比+15%/+15%/+14%。参考同行业可比公司，我们给予公司23年20x PE，目标价43.3元，维持“谨慎增持”评级。
2. 事件
公司2023年上半年实现营业收入6.17亿元，同比+1.09%，归母净利润1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.56%；其中2023Q2实现营业收入3.88亿元，同比+6.85%，归母净利润0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+26.74%。
3. 收入端表现与行业同频，
线上渠道持续发力
公司收入表现与行业整体持平，线上渠道持续发力。公司23H1收入表现基本与行业整体同频，预计主要受消费需求弱复苏影响，公司Q2单季度收入增速修复至个位数。根据奥维云网推总数据，2023年上半年国内集成灶集成灶零售额规模 124 亿元，同比基本持平。我们预计受益于公司组织架构优化改进，内部运营效率提升，亿田线上渠道持续发力，销量市占率小幅提升1.45pct，保持行业第二；线下市场份额受传统厨电龙头进入集成灶赛道影响有所收缩，线下量市占率4.37%，同比-2.87pct，位于行业第二。边际来看，公司主要品类与地产需求强相关，2022年地产竣工累计同比表观数据下滑，作为后周期产业链集成灶业务增速有所承压，2023年7月房屋竣工面积累计同比+20.5%，预计受“保交楼”政策积极影响，房屋交付边际改善将引导公司下半年收入增长向好。
分产品来看，集成灶增速有所承压，集成水槽及集成洗碗机产品增长稳健。1）公司集成灶板块业务收入5.50亿元，同比-1.06%；毛利率53.2%，同比+5pct；我们预计受原材料成本回落传导至销售端影响，有效转化原材料降价红利，毛利率水平及增幅大幅领先；2）其他业务（包含集成水槽及集成洗碗机等）增长稳健，23H1收入0.67亿元，同比+23.15%；毛利率38.15%，同比+7.62pct。
4. 公司Q2毛利率、毛销差
边际继续修复
2023年上半年公司毛利率为51.57%，同比+4.94pct，净利率为20.58%，同比+2.36pct；其中2023Q2毛利率为52.8%，同比大幅+4.14pct，净利率为22.21%，同比+3.88pct。公司Q2毛利率提升，我们预计主要受原材料成本回落传导至销售端，有效转化原材料降价红利，蒸烤款占比提升带来的销售结构优化，对毛利率优化亦有贡献。
公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为20.8%、4.46%、4.96%、-1.24%，同比+0.83、-0.8、+1.24、+0.66pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.38%、3.92%、4.59%、-0.88%，同比+0.47、-1.91、+0.82、+0.74pct。公司Q2毛销差31.42%，位于行业领先水平，同比+3.67pct，环比+1.64pct，我们预计主要是公司营销投放转化效率提升所致。公司上半年研发费用率同比+1.24%，研发投入显著提升。
5. 交易性金融资产占比提升，
应收帐款周转效率提升
资产负债情况：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为9.61亿元，同比-12.16%，其中交易性金融资产占比46%，提升14pct，主要是购买理财产品增多所致；存货为1.11亿元，同比+9.03%，主要是发出商品账面余额较期初增+135%，预计由于线下经销商拓展，铺货增加所致；应收票据和账款合计为0.86亿元，同比-48.85%。
运营情况：公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63、20.76和91天，同比+5.56、-13.11和+1.28天。公司应收账款周转效率提升明显，预计新招大商交易条件较好所致。
经营性现金流情况：公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比+266.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.24亿元，同比-3.84%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元，同比-54.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.63亿元，同比+1.7%，与Q2利润表收入变动基本一致。
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