公司2023 年上半年营收实现同比增长，归母净利润受发货节奏及制种成本扰动影响暂时承压。公司多举并错，优化经营策略以应对激烈的市场竞争。公司还积极布局区域育繁推一体化体系建设，为区域拓展提供保障，支撑公司业绩稳增。生物育种产业化临近，公司抢抓战略机遇期，未来市场份额有望进一步增长。综合考虑玉米制种成本持续上涨、生物育种产业化推进节奏等因素，我们维持2023-2025 年EPS 预测为0.34/0.54/0.81 元。参考可比公司2024 年平均40 倍PE（Wind 一致预期），我们给予公司2024 年40 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。
发货节奏与制种成本扰动，业绩暂时承压。登海种业发布2023 年中报，实现营收4.8 亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润7458 万元，同比下降33.5%。
公司业绩暂时承压，一是本销售季发货主要集中于22Q4，23H1 发货量较上年同期有所下降；二是制种成本同比大幅度增长，据公司2023H1 业绩交流会，2022/23 年度制种成本均价超5000 元/亩（张掖地区数据），同比涨幅超25%。
优化经营策略，积极应对市场竞争。公司多措并举，采取务实稳妥的经营策略应对激烈的市场竞争，力争进一步提升市占率。1）抢抓补货期销售窗口，有效支撑销量。公司抓住5 月玉米种子补货需求窗口期，加强促销力度。公司23Q2销售收入及利润均有明显增长，营收同比增长110%，归母净利润同比增长279%。2）统筹考虑结转存货与新季制种面积，力求合理库销比。据公司公告，公司在本制种季适当调减制种面积，减少库存积压。3）提前启动销售准备工作，做好市场预热。目前临近新季玉米种子收获季，公司已提前启动种子销售工作，已向部分经销商收取预交款。4）审慎务实制定营销策略，动态优化定价。公司将调整营销策略，加大营销服务力度，审慎调整产品销售价格。据公司2023H1业绩交流会，公司预计2023/24 销售季玉米种子销售量还将进一步增加。
启动区域育繁推一体化体系建设，夯实区域拓展基础。据公司公告，公司将以高质量发展为核心，强化东北、西北、南方、黄淮海四大区研发中心育繁推一体化体系建设。未来，公司还将加大种源攻关力度，针对东华北、黄淮海、西北、南方不同生态区的气候特点，完善四大区研发中心育繁推一体化体系管理，培育具有竞争力的突破性玉米品种。目前，公司已开发多个适应东北早熟区的玉米新品种。我们认为，区域育繁推一体化体系建设启动，有望为公司在东北、西南等区域的拓展提供机制和资源保障，支撑公司业绩持续稳定增长。
扎实推进生物育种产业化准备工作，抢占战略机遇期。公司积极参与转基因试制种工作。另据公司2023H1 业绩交流会，本年度转基因试点种植中，公司品种表现优异。此外，公司还积极应用单倍体育种技术，大幅缩短育种周期，提升选育效率。我们认为，公司生物育种产业化准备工作扎实推进，在育种技术方面抢抓创新，力争抢占玉米种业战略机遇期，未来市占率有望进一步提高。
风险因素：玉米价格大幅波动风险；自然灾害风险；公司新品种推出不达预期；生物育种产业化进展不达预期；种业知识产权保护力度不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司23H1 营收实现增长，但受发货节奏和制种成本等因素影响，归母净利润暂时承压。公司积极拓展区域布局，启动区域育繁推一体化体系建设，支撑公司业绩持续稳定增长。生物育种产业化临近，公司扎实推进相关准备工作，有望抓住产业化战略机遇，实现市场份额进一步增长。考虑玉米制种成本持续上涨、生物育种产业化推进节奏等因素，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.34/0.54/0.81 元。参考可比公司2024 年平均40 倍PE（Wind 一致预期），我们给予公司2024年40 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。
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