事件：2023年H1公司实现营收14.01亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长18.91%；实现扣非净利润0.71亿元，同比增长65.05%。2023年Q2公司实现营收6.20亿元，同比下降5.66%，环比下降20.61%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降78.39%，环比下降82.67%；实现扣非净利润0.19亿元，同比下降46.05%，环比下降63.30%。
特种变压器业务规模快速扩张，H1营收、盈利双增长，：受Q1销售规模大幅增长拉动，2023年H1，公司营业收入、盈利水平同比大幅提升。分业务看，2023年H1，公司磁性元器件营收3.82亿元，同比下降-0.67%，占总营收比重27.26%；电源产品营收2.94亿元，同比增长1.48%，占总营收比重20.98%；特种变压器营收7.08亿元，同比增长79.34%，占总营收比重50.54%。2023年H1公司毛利率为13.70%，同比+1.13pcts，主要系公司磁性元器件、电源业务盈利能力提升所致；净利率4.75%，同比-0.14pcts，主要系公司投资收益、公允价值变动收益大幅下降所致。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.53%/3.56%/3.80%/-0.18%，同比变动分别为-0.81/+1.07/-0.03/+0.21pcts。其中，H1管理费用、财务费用的费用率与绝对值同比增长，分别系公司股份支付费用增加、汇兑损益变动所致。
产品线深度布局新能源领域，定增扩产注入增长新动能：公司产品包括磁性元器件、车载磁性器件及电源产品，广泛应用于光储逆变、新能源充电桩、新能源汽车等三大领域。公司深耕磁性器件领域多年，在立绕技术、磁组件技术、磁集成技术及全线自动化技术方面位于行业头部。车载磁性器件方面，公司已完成车载模型设计和平台搭建，构建了具有自动化制造和关键工艺技术参数的分析能力，并搭载黑盒实验程序和白盒分析能力，产品在客户端既能满足车规级的品质及安全要求，又能达到工业级高集成、高自动化、小型化的产品特性。电源产品方面，公司在氮化镓快充系列产品、无线充电器、模式二充电控制器、大功率电源等多个品类实现了从“0”到“1”的突破，并形成了完整的产品族系列和迭代产品技术储备。此外，2022年，公司非公开发行A股股票，募集资金建设“河源新能源磁集成器件智能制造项目”，以提高公司新能源光伏领域相关产品的生产规模和品质，抢抓市场机遇，提高市场份额。
受益新能源市场空间广阔，盈利能力有望持续提升：近年来，全球光伏市场需求旺盛，光伏产品实现量价齐升态势。公司2022年年报指出，根据PVInfoLink数据，我国2022年向世界各国出口约155GW的光伏组件；其中欧洲进口量达86.6GW，占比高达56%。国内新增光伏装机量高达87GW，同比增长59%；预计全球装机205-250GW，同比增长20%以上；预计到2025年，全球智慧光储逆变器市场将达到约1,051.35亿元，其中逆变器用磁性元器件市场空间将达到约114.2亿元。公司2022年年报显示，根据中国汽车工业协会的数据，2022年中 国新能源 汽车产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长达96.9%和93.4%，全年新能源乘用车渗透率达28.1%，同比大幅提升12.4%。预计2023年国内汽车行业总体增长4%，达到2794万辆，BEV和PHEV增速分别为20%和80%，分别达到643.8万辆和274.0万辆。随着车桩比呈现上升态势，配套充电桩增速或将超越新能源汽车本身的增长。公司2022年年报指出，根据中国充电联盟数据，2025年中国大陆公共直流充电桩/公共交流充电桩/私人交流充电桩新增建设数量将分别达到95.6/70/432.1万台，市场空间分别为573.4/21/74.1亿元，总计668.5亿元，其中交流桩总计95.1亿元，直流桩与交流桩2022-2025年CAGR分别达到55%、24%。未来伴随新能源行业快速发展，公司有望凭借现有优势，继续扩大生产规模，持续提升产品品质，不断促进产品结构调整，拓宽公司产品应用领域，从而进一步加强公司的竞争实力，提升公司的盈利能力。
维持“增持”评级：公司深耕电子元器件行业多年，专注于磁性元器件、电源和特种变压器的研发、生产和销售，积累了丰富的核心技术和生产经验，已成为电子元器件行业领先企业。随着新能源应用领域不断扩大，以及汽车向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向发展，公司产品需求量、附加值同步提升。未来随着公司募投扩产项目落地实施，新能源产品产能实现扩充，公司有望抢抓新能源发展机遇，进一步提升公司盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.39亿元、5.07亿元、7.11亿元，EPS分别为1.24元、1.86元、2.61元，PE分别为13X、9X、6X。
风险提示：市场风险；主要原材料价格波动风险；汇率风险；海外业务拓展风险。
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