中泰证券：给予天宇股份买入评级_新浪财经

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对天宇股份进行研究并发布了研究报告《毛利率改善，汇率、减值影响表观业绩》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为20.8元。

天宇股份(300702)

投资要点

事件：公司发布 2023 中报，上半年营业收入 13.46 亿元，同比下降 8.65%，归母净利润 6811 万元，同比下降 28.26%，扣非净利润 1.13 亿元，同比增长 7.36%。

毛利率改善，汇率、减值影响表观业绩。上半年公司收入波动主要受 API 业务影响， 23H1 公司 API 收入 10.66 亿元（同比-16.00%，下同），我们预计主要因为下游需求的结构性波动。利润端波动主要因为： 1）受汇率变动影响，外汇衍生品投资收益-1391.87 万元（-195.23%），公允价值变动收益-4064.14 万元（-22.74%）。 2）部分产品市场价格下滑，公司计提存货减值损失 4588.28 万元，同比增加 4525.12 万元。分季度看， 23Q2 营收 5.69 亿元（-21.39%），归母净利润-3213 万元，扣非净利润 2115 万元（-44.53%），毛利率 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高以及 CDMO 业务快速增长。展望下半年，随着产品技改完成及新产能逐步爬坡， CDMO 持续驱动快速增长，公司经营节奏理顺，业绩有望重回快速增长轨道。

分业务： API 规范市场收入占比持续提高， CDMO 快速增长，制剂开始放量。

API 及中间体：规范市场销售持续增加，期待新产品发力。 23H1 仿制药原料药及中间体收入 10.66 亿元（-16.00%），毛利率 34.48%（+9.52pp）。其中，法规市场收入 6.82 亿元，占 API 收入的 82.03%，占比进一步提升；非法规市场收入 2.37 亿元（-35.83%），收入波动主要受到国际竞争以及价格、销量波动影响。新产品注册上，国际注册方面， 2 个 API 产品取得 CEP 证书， 21 个产品证书正在申请或更新；国内方面 3个产品获得药监部门批准注册，截至目前， 9 个产品正在审评审批中。

CDMO：新老客户订单驱动快速增长。 223H1 CDMO 收入 2.31 亿元（+25.08%），毛利率 58.66%（+9.53pp）。公司 CDMO 客户主要为国内外大型原研药制药厂商，如默沙东、第一三共、恒瑞医药等。

制剂：产品种类不断丰富，借助集采迅速打开国内市场。 23H1 收入 4278 万元（+321.34%）。上半年公司进行了 14 个品种 15 个品规的商业化生产，氯沙坦钾氢氯噻嗪片中标国八集采，氯沙坦钾片、缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片、孟鲁司特钠颗粒、奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片 6 个产品中标省级、省级联盟续采。公司累计开发医院客户超过 3000 家，百强连锁药店合作 72 家，其他连锁客户合作 1087 家，终端客户合作 5237 家。

费用率：毛利率提升，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率： 23H1、 23Q2 毛利率 39.76%（+11.66pp）、 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高，以及 CDMO 业务快速增长。费用率： 23H1、 23Q2 销售费用率 3.07%（+1.76pp）、 4.94%（+3.59pp），管理费用率 11.29%（-0.92pp）、 11.65%（+0.58pp），财务费用率+0.68%（+1.89pp）、 -1.85%（+1.68pp），销售费用率增加主要因为制剂收入增加导致推广费增多，财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加较多。研发投入： 23H1、 23Q2 研发费用 1.22 亿元（+15.48%）、 6982 万元（+26.67%），占收入比例 9.09%（+1.90pp）、 12.27%（+4.65pp），公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。

盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司 API 业务竞争、价格短期承压以及 API、 CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 28.00、31.73、 36.14 亿元（调整前 31.60、 36.95 和 43.30 亿元），同比增长 5.0%、 13.3%和13.9%；归母净利润 2.26、 3.40、 4.76 亿元（调整前 3.19、 4.47 和 6.28 亿元），同比增长 290.0%、 50.3%和 40.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 32/21/15 倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的 API 新产品、 CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为35.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.19亿，根据现价换算的预测PE为22.85。

最新盈利预测明细如下：