华西证券：给予学大教育买入评级|学大教育_新浪财经

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对学大教育进行研究并发布了《处于预告上限，主业毛利率大幅提升》，本报告对学大教育给出买入评级，当前股价为27.59元。

学大教育

事件概述

2023H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 12.52/0.89/0.98/2.35 亿元，同比增长18.4%/90.8%/154.2%/3954.5%，归母净利及扣非归母净利均处在预告区间上限。归母净利增幅高于收入主要由于降本增效带来毛利率提升；扣非归母净利高于净利主要由于非流动资产（包含长期股权投资）处置损失达0.15 亿元；经营性现金流净额高增长主要由于教育培训业务预收款提升以及应收项目减少。 23Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 7.33/0.84/0.87 亿元，同比增长 30.8%/84.6%/100.4%。

分析判断:

上半年个性化教育培训强周期，教育培训业务快速回升。（1）分业务看，教育培训/房屋租赁/设备租赁/其他收入分别为 12.08/0.03/0.02/0.38 亿元、同比增长 17.1%/2.8%/-27.3%/106.5%。根据公司公告， 23H1 个性化教育培训业务处在较强周期，当前公司拥有近 270 所个性化学习中心、 30+所全日制培训基地（23H1 新增2 所）。公司同步深化在职业教育、教育数字化、文化服务等业务的布局，公司拥有 6 家文化空间，教育数字化业务接入百度文心一言，成为首批生态合作伙伴。（2）分地区看，东部/中部/西部收入为 7.12/1.27/4.13亿元、同比增长 22.9%/2.8%/16.5%，中部地区恢复相对较为缓慢。

净利率增幅低于毛利率主要由于资产处置收益下降及费用率增长。（1） 23H1 公司毛利率为 35.08%、同比提升 4.56PCT，其中主业教育培训服务费毛利率同比提升 14.44PCT 至 34.56%； 23H1 归母净利率为 7.10%、同比增长 2.69PCT，扣非归母净利率为 7.82%、同比提升 4.18PCT。从费用率来看， 23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/13.7%/0.9%/2.57%，同比减少-0.24/0.32/0.26/0.75PCT。投资净收益占比下滑 1.2PCT，主要由于处置长期股权投资损失 0.16 亿元；其他收益占比减少 0.24PCT；资产处置收益占比同比减少 0.18PCT；所得税率增长1.36PCT至3.53%。（2） 23Q2公司毛利率为38.35%、同比提升3.68PCT，归母净利率为11.43%、同比提升 3.33PCT；四大费用率合计减少 1.85PCT；其他收益及投资净收益占比下降 1.01PCT；净营业外收入占比同比增长 0.14PCT；所得税率提升 1.33PCT。

培训预收款同比增加，为下半年教育业务提供保障。 23H1 公司教育培训服务预收款为 4.81 亿元、同比增长 7.31%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，公司业务迎来政策和疫情双底，公司也是唯一一个在政策之前完成再融资、在手现金最为充裕的。（2）中长期来看，教育信息化、职业教育、文化空间（句象书店、 LUKA 智能绘本馆）有望成为未来增长点。前期公司股权激励、此次业绩超预期均有望提振市场信心，维持 23/24/25 年收入预测20.97/24.21/27.64 亿元，考虑公司降本增效效果超预期，上调 23/24/25 年归母净利预测 1.02/1.22/1.65 亿元至 1.15/1.39/1.61 亿元，对应调整 23/24/25 年 EPS 预测 0.86/1.04/1.40 元至 0.98/1.18/1.36 元， 2023 年8 月 29 日收盘价 26.85 元对应 PE 分别为 28/23/20X，维持“买入”评级。

风险提示

政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为5.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利7776万，根据现价换算的预测PE为42.17。