公司发布2023年半年报，23H1实现营收16.65亿元，YoY-25.49%，归母净利润为3.67亿元，YoY-51.26%，扣非净利润为3.67亿元，YoY-51.56%，其中，Q2单季度营收9.54亿元，YoY+5.39%，QoQ+34.00%，归母净利润为2.50亿元，YoY-14.58%，QoQ+114.66%，扣非净利润达2.49亿元，YoY-15.69%，QoQ+110.57%。
上半年业绩承压，主要系消费电子需求仍低迷。1)行业层面：23H1射频前端行业仍处于去库存过程，消费电子行业需求不及预期；2)公司层面：20Q4以来持续推动芯卓半导体产业化项目建设，费用高企，23H1期间费用3.25亿元，YoY+47%，其中研发费用2.54亿元，YoY+51%。同时产品结构及竞争格局变化，23H1毛利率为49.06%，同比下降3.49pcts。
模组占比提升叠加行业库存去化，Q2业绩环比改善。Q2终端库存持续改善、国内手机市场促销活动提振、集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等客户端出货逐步放量，公司射频模组销售占比升至31.98%，突破历史新高，带动营收、毛利率环比双升。Q2末，公司存货水位环比降8%至14.3亿元，Q2存货减值压力环比降低，存货减值金额为0.55亿元，QoQ-22.76%。
滤波器产线稳定量产，模组能力保障未来发展。公司自建滤波器产线已可稳定规模量产自有品牌的MAX-SAW，实现本土率先量产高端SAW滤波器，交付的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等集成自产滤波器超1.6亿颗，客户端逐步放量；双工器和四工器实现个别客户量产导入；推出单芯片多频段滤波器产品，双接收通道、三接收通道滤波器分立产品已进入量产阶段；同时，L-FEMiD研发成功，助推高端模组更全面的产品覆盖。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.04、14.70、17.24亿元，对应PE为60.8、45.7、38.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品推进不及预期、下游手机复苏不及预期、产能爬坡不及预期。
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