事件：同仁堂发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入97.61亿元（同比+30.02%），归母净利润9.87亿元（同比+32.69%）；扣非归母净利润9.79亿元（同比+33.22%），业绩增长超预期。
销售持续受疫后需求拉动，潜力品种营收修复。单二季度公司实现营业总收入46.18亿元（同比+29.95%），归母净利润4.63亿元（同比+34.83%），扣非归母净利润4.60亿元（同比+35.66%）。分行业来看，23H1医药工业实现营收61.46亿元（同比+28.33%），毛利率为44.92%，较同期-5.14pcts，预计受原材料价格持续上涨影响，其中前五名系列营收为29.25亿元（同比+18.91%），毛利率为56.57%，较同期-4.15pcts；医药商业实现营收55.36亿元（同比+20.87%），毛利率为30.41%，较同期+0.4pcts，医药工业持续拉动收入端增长，预计潜力品种22H1受疫情影响较大，23H1增速更快。
此外，公司上半年销售费用率为17.49%，较同期-1.96pcts，疫后公司产品需求旺盛，营销投入需求降低。
深入营销改革及“大品种战略”，同仁堂子公司业绩增速可观。23H1同仁堂科技实现营收39.46亿元（同比+30.91%），净利润5.60亿元（同比+23.84%）；同仁堂国药实现营收7.24亿元（同比+38.82%），净利润2.65亿元（同比+33.78%）；同仁堂商业实现营收55.84亿元（同比+27.92%），净利润3.98亿元（同比+111.20%），报告期末拥有门店955家（新设13家），其中608家设立中医医疗诊所（占总门店数63.66%），707家取得“医疗保险定点零售药店”资格（占总门店数74.03%）。
给予“增持”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为17.21/19.55/22.16亿元，分别同比增长20.7%/13.6%/13.4%，EPS分别为1.26/1.43/1.62元，目前股价对应估值分别为45.6x/40.1x/35.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。
风险提示：原材料不足风险、提价不及预期风险和线上销量不及预期风险。
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