航发动力点评报告：中报业绩符合预期，黎明公司盈利能力大幅提高_新浪财经

投资要点

事件：公司发布2023年半年度报告

1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入177.75亿元，同比增长20.05%；归母净利润7.25亿元，同比增长11.35%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长16.58%。加权平均净资产收益率1.87%，同比增加0.15pct。业绩符合市场预期。

2）2023Q2业绩：2023Q2实现营业收入116.24亿元，同比增长23.59%，环比增长89.00%；归母净利润6.37亿元，同比增长8.92%，环比增长624.41%。

航发和转包业务稳定增长，黎明公司盈利能力大幅提高

1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入164.97亿元，同比增长20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04亿元，同比增长24.87%；非航空产品及其他业务实现收入1.14亿元，同比减少16.82%。

2）从分公司看：黎明公司营收111.98亿元，同比增长17.16%，利润总额3.56亿元，同比增长49.41%；西航公司营收61.73亿元，同比增长50.15%，利润总额4.92亿元，同比增长19.54%；南方公司营收25.40亿元，同比减少14.91%，利润总额1.53亿元，同比减少3.81%；黎阳动力营收13.40亿元，同比增长2.57%，利润总额0.10亿元，同比减少94.74%。

公司费用管控持续优化，净利率逐步提升

1）利润率方面：2023H1毛利率为11.90%，同比增加0.22pct；净利率为4.37%，同比减少0.29pct。2023Q2毛利率为11.86%，同比减少0.48pct，环比减少0.12pct；净利率为5.76%，同比减少0.68pct，环比增加4.01pct。

2）期间费用方面：2023H1期间费用率为7.30%，同比减少0.49pct。

合同负债稳定增长，存货大增或表明下游订单需求旺盛

1）2023H1公司合同负债为161.7亿元，较年初增长4%；存货340.6亿元，较年初增长32%，系订单增加，产品投入增加。

投资建议与盈利预测

公司是我国航空发动机龙头企业，重点型号研制突破、深化生产计划体系改革驱动业绩增长。预计2023-2025公司归母净利润15.6、19.6、24.9亿，同比增长23%、26%、37%，PE为66、53、42倍，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。