航发动力(600893)：业绩符合预期发动机主业增长稳健|航空发动机_新浪财经

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公司公布2023年半年度报告：2023H1公司实现营收177.75亿元，同比+20.05%；归母净利润7.25 亿元，同比+11.35%。2023Q2 公司实现营收116.24 亿元，同比+23.59%；归母净利润6.37 亿元，同比+8.90%。

点评：

毛利率略有提升，费用端管控良好。毛利端，23H1 公司毛利率为11.90%，同比+0.22pct，毛利率略有提升。利润端，23H1 公司归母净利率为4.08%，同比-0.32pct，盈利能力保持相对平稳。费用端，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.40/4.21/1.40/0.29%，同比-0.32/-0.35/-0.42/+0.60pct，期间费用率合计7.30%，同比-0.49pct。公司销售、管理、研发费用率均有下滑，公司费用管控能力逐步加强。

航空发动机实现稳健增长，进一步聚焦主业。分产品看，1）2023 年上半年，公司航空发动机及衍生产品收入164.97 亿元，同比+20.46%，主要系客户需求和产品交付增加；2）外贸出口转包收入9.04 亿元，同比+24.87%；3）非航业务收入1.14 亿元，同比-16.82%。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，长期受益于航空发动机高景气，预计未来公司航空发动机主业业绩将继续保持稳健增长。

西航公司、黎明公司业绩增幅显著。分主机厂看，1）西航公司（母公司报表口径）收入61.73 亿元（+50.15%），利润总额4.92 亿元（+19.54%）；2）黎明公司收入111.98 亿元（+17.16%），利润总额3.56亿元（+49.41%）；3）南方公司收入25.4 亿元（-14.91%），利润总额1.53 亿元（-3.81%）；4）黎阳动力收入13.40 亿元（+2.57%），利润总额0.10 亿元（-94.74%）。四大主机厂中，西航公司和黎明公司业绩增长显著，南方公司业绩略有下滑，黎阳动力利润总额大幅下降。

对莱特公司增资扩股，推动民用业务发展。公司2023 年7 月发布公告，拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至下属全资子公司莱特公司，并计划引入外部资本不超过4 亿元对其增资，以建设民用航空发动机生产专线，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为434.08/516.62/605.73 亿元，归母净利润分别为15.46/18.99/23.70 亿元，对应EPS 为0.58/0.71/0.89 元，对应PE66.90/54.46/43.64X，维持“买入”评级。

风险提示：订单波动，型号进度不及预期，业绩和估值判断不及预期

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