事件概述：
公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入3.53亿元，同比+270.55%，实现归母净利润0.76亿元，扭亏为盈，去年同期亏损0.15亿元；单Q2实现营业收入2.86亿元，同比+333.71%，实现归母净利润0.75亿元，同比+2904.61%。
分析判断:
线下展全面恢复，利润率大幅提升
收入大幅恢复，达成股权激励目标概率高。公司上半年收入3.53亿元，其中自办展收入3.1亿元，占比88%。23年股权激励目标为总收入6亿元，已完成全年目标的59%。公司上半年分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋）、RCEP国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥）以及新拓展的展会发达国家（德国）成功举办了九场展会。公司将原有的综合展全线升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展，办展效果进一步提升。印尼、阿联酋的展会规模分别达到约600个、800个，上半年共销售展位超5600个，总展览面积超过11万平方米。
规模效应下毛利率和净利率大幅提升。随着展会规模扩大，公司规模效应显现，上半年会展毛利率51.93%，与去年同期相比增加12.42pct。上半年销售费用、管理费用、研发费用率分别为17.99%、7.05%、2.42%，分别同比降低19pct、18pct、5pct；上半年净利润率22.84%，超过2019年水平。
下半年展会储备丰富，数字化赋能已见成效
根据公司会展排期，下半年仍有10场左右海外展会举办，涵盖迪拜、印尼、日本等优势区域，出海热潮下展位销售火爆。2023年5月，公司与德国会展龙头汉诺威签署项目合作协议，双方优势互补共同开拓RCEP和南亚地区的发展机会，第一个Machinex工业装备和零部件展览会合作项目将于2023年11月落地第五届中国（印尼）贸易展，新的拓展模式有望加快未来的会展拓展速度。
公司坚持数字化建设，针对境外买家推广的数字化运作已取得了显著成效。根据公司半年报，以迪拜为例，2023年上半年公司转变成数字化推广为主，线下及人工邀约为辅的推广模式。相较于2019年，2023年6月的迪拜展预注册买家数增长了超200%，到展买家数较2019年增长近50%。另一方面，2023年上半年迪拜展推广成本较2019年减少了约35%。数字化有望持续助力公司提质增效。
政策+赛道红利，内生外延可期，具备中长期高成长性
展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）深耕一带一路及RCEP国家。上半年公司在一带一路和RCEP国家及新兴市场办展数量占比超90%。同期我国对“一带一路”沿线国家合计进出口同比增长9.8%，增速明显高于整体；2）从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司深化专业化道路，根据公司官方公众号，公司将原有的Homelife和Machinex两大专业展览下衍生出细分品类的行业专业展，预计在未来三年将有近200个子品牌专业展在12个国家举办，内生发展空间巨大。3）构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。同时，公司也在加强行业内合作，各取所长，创新合作模式。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。
投资建议
我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为7.6/9.5/11.7亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.3亿元，EPS分别为1.19/1.69/2.15元。参考2023年8月29日收盘价35.53元/股，对应最新PE分别为30x/21x/17x，维持公司“增持”评级。
风险提示
（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。
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