盈利预测与估值
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投资要点
事件:公司发布2023年中报,23H1收入16.7亿元,同增30.6%,其中Q2收入8.7亿元,同环增20.0/7.5%。23H1归母净利润1.2亿元,同增17.9%;扣非1.0亿元,同降14.0%,其中Q2归母净利润0.3亿元,同/环降26.9/69.4%,扣非0.3亿元,同/环降57.6/63.0%。23H1销售毛/净利率19.0/6.9%,同比+2.8/-0.8pct,其中Q2销售毛/净利率16.1/3.1%,环比-6.1/-8.0pct。业绩低于预期,主要系Q2:1)原材料成本较高,2)海上出货不及预期,3)出货结构较差,4)信用减值0.26亿所致。23Q2公司毛利率16%、环比-6pct、23H2开工饱满盈利有望修复。2023H1公司塔架出货19.93万吨,同比+40%,其中海上4.7-4.8/陆上15(其中出口6-7)万吨,同比+353/+86(-24)%,受2023H1海风项目延滞,海上出货不及预期。2023Q2出货约10.5万吨,同比/环比+31/14%,其中海上3.3-3.4/陆上7(出口2)万吨,环比+138/+56(-56)%。2023Q2公司毛利率16.1%,环比-6pct,主要系:1)陆风出口占比约环比-30pct,而2023H1陆上外销毛利率27%(内销14%),2)盈利较弱的海上塔筒出货占比较高(2023H1海上毛利率11.1%,同比-18.6pct)。展望2023H2,行业开工提速,公司目前开工率饱满+订单丰富,我们预计2023年出货60-65万吨,同比增加60%+,同时2023Q2下旬原材料降价将逐渐体现,公司依托新疆布局+出口优势有望放大此收益,带动整体盈利持续修复,业绩向好!在手订单创新高、产能持续释放。截至2023H1,在执行及待执行订单共计48.5亿元,环比+35%,创新高,其中陆上37.8/海上10.2亿元,分别环比+47/6%。公司在挖掘现有国内布局产能的前提下,做好中部、西部、南部市场的布局,其中用于出口的扬州25万吨基地已于23年中建成投产,形成陆上35、出口36、海上/出口20万吨的多维布局。此外,公司积极推进南方基地+钦北200MW风场,延伸风电价值链,在风电行业景气周期中增强发展动能。23Q2费用率优化、现金流改善、存货增长为23Q3增产备货。2023Q2期间费用率8.8%,环比-1.8pct,主要系2023Q2汇兑收益+降低研发费用优化所致。2023Q2信用减值0.26亿元,主要是应收账款坏账减值。2023H1存货22亿,较年初增长20%,其中原材料和在产品较年初分别增长46%/35%,主要系为2023Q3增产备货。2023H1经营活动现金流量净流出2.2亿元,2023Q2净流入1.6亿元,同环比+5.3/+142%。2023H1项目延滞,行业开工低迷,公司2023Q2经营活动现金流改善+存货增长预示开工逐渐回暖,2023H2有望持续改善并冲回部分应收账款减值。盈利预测与投资评级:基于海风开工不及预期,我们下调盈利预测,我们预计23-25年归母净利润4.1/6.1/8.0亿元(前值为5.7/7.9/9.5亿元),同增49%/49%/31%,考虑公司南方基地落成有望持续优化海风出货结构,给予2023年25xPE,目标价11.0元,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
正文
是
事件:公司发布2023年中报,23H1收入16.7亿元,同增30.6%,其中Q2收入8.7亿元,同环增20.0/7.5%。23H1归母净利润1.2亿元,同增17.9%;扣非1.0亿元,同降14.0%,其中Q2归母净利润0.3亿元,同/环降26.9/69.4%,扣非0.3亿元,同/环降57.6/63.0%。23H1销售毛/净利率19.0/6.9%,同比+2.8/-0.8pct,其中Q2销售毛/净利率16.1/3.1%,环比-6.1/-8.0pct。业绩低于预期,主要系Q2:1)原材料成本较高,2)海上出货不及预期,3)出货结构较差,4)信用减值0.26亿所致。
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23Q2公司毛利率16%、环比-6pct、23H2开工饱满盈利有望修复。2023H1公司塔架出货19.93万吨,同比+40%,其中海上4.7-4.8/陆上15(其中出口6-7)万吨,同比+353/+86(-24)%,受2023H1海风项目延滞,海上出货不及预期。2023Q2出货约10.5万吨,同比/环比+31/14%,其中海上3.3-3.4/陆上7(出口2)万吨,环比+138/+56(-56)%。2023Q2公司毛利率16.1%,环比-6pct,主要系:1)陆风出口占比约环比-30pct,而2023H1陆上外销毛利率27%(内销14%),2)盈利较弱的海上塔筒出货占比较高(2023H1海上毛利率11.1%,同比-18.6pct)。展望2023H2,行业开工提速,公司目前开工率饱满+订单丰富,我们预计2023年出货60-65万吨,同比增加60%+,同时2023Q2下旬原材料降价将逐渐体现,公司依托新疆布局+出口优势有望放大此收益,带动整体盈利持续修复,业绩向好!在手订单创新高、产能持续释放。截至2023H1,在执行及待执行订单共计48.5亿元,环比+35%,创新高,其中陆上37.8/海上10.2亿元,分别环比+47/6%。公司在挖掘现有国内布局产能的前提下,做好中部、西部、南部市场的布局,其中用于出口的扬州25万吨基地已于23年中建成投产,形成陆上35、出口36、海上/出口20万吨的多维布局。此外,公司积极推进南方基地+钦北200MW风场,延伸风电价值链,在风电行业景气周期中增强发展动能。23Q2费用率优化、现金流改善、存货增长为23Q3增产备货。2023Q2期间费用率8.8%,环比-1.8pct,主要系2023Q2汇兑收益+降低研发费用优化所致。2023Q2信用减值0.26亿元,主要是应收账款坏账减值。2023H1存货22亿,较年初增长20%,其中原材料和在产品较年初分别增长46%/35%,主要系为2023Q3增产备货。2023H1经营活动现金流量净流出2.2亿元,2023Q2净流入1.6亿元,同环比+5.3/+142%。2023H1项目延滞,行业开工低迷,公司2023Q2经营活动现金流改善+存货增长预示开工逐渐回暖,2023H2有望持续改善并冲回部分应收账款减值。
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盈利预测与投资评级:基于海风开工不及预期,我们下调盈利预测,我们预计23-25年归母净利润4.1/6.1/8.0亿元(前值为5.7/7.9/9.5亿元),同增49%/49%/31%,考虑公司南方基地落成有望持续优化海风出货结构,给予2023年25xPE,目标价11.0元,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
泰胜风能三大财务预测表
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往期报告:
点评报告:2023.04.26:【东吴电新】泰胜风能22年报及23年一季报:Q1业绩超预期,23年景气上行量利齐升
团队介绍
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