信达证券-嘉必优-688089-业绩符合预期,反转曙光初现-230827

信达证券-嘉必优-688089-业绩符合预期,反转曙光初现-230827
2023年08月27日 21:48 同花顺

  事件:嘉必优公布ummary] 2023年半年报。23H1,公司实现营业收入1.99亿元,同比+16.13%;归母净利润3485万元,同比-30.34%;扣非归母净利润2279万元,同比-36.50%。其中,23Q2实现营业收入1.11亿元,同比+16.10%,归母净利润2054万元,同比-23.36%;扣非归母净利润1549万元,同比-29.14%。

点评:

  Q2收入符合预期,海外订单环比开始恢复。客户结构方面,Q2除新国标带来的国内大客户订单增量外,海外客户订单较Q1出现一定程度的环比增长,带动公司收入端的环比提升。分产品看,23H1,公司DHA增速达80%;SA也取得超20%的增长。受海外客户婴配粉注册进度的影响,公司23H1海外收入占比由去年同期的48%降至31%。

  Q2毛利率环比改善,利润环比开始恢复。受海外高毛利客户取货量环比增加的影响,公司Q2毛利率达43.2%,环比+4.8pct,同比0.7pct。费用端看,公司Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.7%/8.9%/9.3%/-3.0%,同比-0.5pct/-0.9pct/+0.4pct/6.9pct,环比-1.5pct/-1.5pct/0.7pct/-4.9pct,Q2经营利润率达16.3%,环比恢复3.7pct,同比-11.1pct,使得归母净利润环比开始有所恢复。

  经营表现出色,下半年客户结构有望改善。分产品看,上半年,公司在国内大客户端销量获得明显提升,飞鹤销量同比增长达80%,伊利销量同比增长达60%。SA成为欧莱雅旗下羽西鎏金系列产品的添加成分,为公司化妆品业务进一步打开空间。上半年,公司持续投入研发

  费用,开展HMO全系列产品的研究与开发,为未来向客户提供HMO全系列解决方案做好准备。此外,新粉剂产线也已获得国内重要客户

  的认证,后续有望逐步释放产能。当前新国标注册已接近800个,审批进度已较为充分。前期未获得注册的海外婴配粉厂商陆续获得批

  文,有望在下半年推动公司客户结构持续改善,业绩有望复苏。

  盈利预测与投资评级:反转曙光已现,关注投资良机。今年以来,公司连续遭遇不利事件的影响,包括先前的海外投资失利及23Q1业绩不及预期。本次Q2业绩整体符合我们的预期,同时毛利率出现明显的环比改善。展望下半年,我们认为公司有望在海外高毛利客户订单落

  地和新粉剂产能逐步释放的机遇下迎来转机,业绩有望持续复苏。我们认为公司有望实现今年的业绩指引,预计公司2023-2025年EPS为0.60/0.82/1.01元,分别对应2023-2025年36X、26X和21XPE,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:客户订单不及预期,产品降价超预期

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