事件:
2023年8月23日，恒逸石化发布2023年中报：2023年上半年公司实
现营业收入643.16亿元，同比-19.41%；实现归母净利润0.76亿元，同
比-95.80%。加权平均净资产收益率为0.30%，同比下降6.49个百分点。
销售毛利率3.28%，同比减少2.44个百分点；销售净利率0.13%，同比减少3.17个百分点。
其中，2023年Q2实现营收359.35亿元，同比-22.81%，环比+26.62%；实现归母净利润0.41亿元，同比-96.19%，环比+18.34%；ROE为0.17%，同比减少3.79个百分点，环比增加0.03个百分点。销售毛利率2.52%，同比减少3.29个百分点，环比减少1.72个百分点；销售净利率-0.24%，同比减少3.58个百分点，环比减少0.83个百分点。
投资要点:
涤纶长丝逐步修复，2023年上半年盈利环比提升
2023年上半年，公司实现营收643.16亿元，同比-19.41%，环比10.98；实现归母净利润0.76亿元，同比-95.80%，环比+102.63%。
归母净利润环比改善，主要由于2023年以来，化纤边际修复，汽油
价差环比改善。 2023上半年POY平均价差为1248元/吨，环比+8.18%；新加坡汽油裂解平均价差达15.52美元/桶，环比+79.31%。分板块来看，2023H1炼油产品实现营收132.06亿元，环比-35.21%，毛利率为3.26%，环比+5.09pct；化工产品实现营收54.82亿元，环比+31.60%，毛利率为14.15%，环比+20.61pct；PTA实现营收58.25亿元，环比+18.10%，毛利率为-2.34%，环比+1.50pct；PIA实现营收4.38亿元，环比增长4.37亿元，毛利率为10.40%，环比2022H2实现扭亏为盈；化纤产品实现营收239.50亿元，环比-1.95%，毛利率为3.57%，环比+4.63pct。
期间费用方面，2023年上半年，销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.13%/2.11%，同比-0.03/+0.33/+0.46pct，公司工厂实施技术改造工作，导致报告期内管理费用同比增加较多。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，去年同期为-57.86亿元，景气度回升带动业绩增长，公司现金流明显改善。
二季度业绩环比增长，东南亚炼油景气修复
2023年二季度，公司实现归母净利润0.41亿元，同比-10.40亿元，环比+0.06亿元；其中毛利润达9.06亿元，环比-2.99亿元；管理费用4.33亿元，环比+1.42亿元，财务费用5.51亿元，环比-2.52亿元；所得税费用-1.71亿元，环比-0.45亿元。公司毛利润环比下滑，主要系二季度汽油、柴油裂解价差回落。 2023年二季度新加坡汽油裂解价差达14.96美元/桶，环比-7.07%，柴油裂解价差12.87美元/桶，环比-43.44%。管理费用增加主要系工厂实施技改；财务费用减少，或由于汇兑收益增加所致；所得税减少主要系上半年化纤板块业绩边际改善，针对前期可抵扣亏损计提确认递延所得税资产。期间费用率方面，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.21%/1.53%，同比+0.00/0.65/0.55pct，环比+0.03/+0.39/-0.70pct。展望下半年，文莱炼厂盈利能力有望增强。截至2023年8月21日，三季度新加坡汽油裂解平均价差达25.57美元/桶，环比+70.99%，柴油裂解价差则仍维持在31.00美元/桶的较高位。
“涤纶+锦纶”双轮驱动，一体化龙头优势显著
公司已发展成为全球领先的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”产业链一体化的龙头企业。报告期内，公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目、年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目、文莱炼化项目二期等在建项目有序推进，其中年产110万吨新型环保差别化纤维项目的一期30万吨产能已投产；此外，公司合营企业海南逸盛年产250万吨精对苯二甲酸（PTA）工程项目、年产180万吨功能性材料项目也在积极推进，在建项目建成投产后公司业绩有望进一步增厚，提高公司在短纤、瓶片等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶”、“锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。
盈利预测和投资评级考虑到上半年公司技改及相关产品处于边际修复阶段，基于审慎性原则，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.23、20.97、25.44亿元，对应PE分别24、13、11倍，公司为国内领先、国际一流的炼油-化工-化纤民营跨国产业集团，看好景气修复下公司成长，维持“买入”评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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