利润端短期承压，3+N战略稳步推进同时海外竞争力提升
科瑞技术 2023年H1实现营收12.27亿元(yoy-4.90%)，归母净利0.92亿元(yoy-8.55%)，扣非净利0.83亿元(yoy-12.09%)。受消费电子板块下游景气度影响，叠加费用前置与汇兑收益减少，利润端降幅高于收入端。考虑到公司产品结构迭代升级、技术研发能力领先，国际市场竞争力逐渐增强，我们维持公司23-25年归母净利润分别为3.81/4.94/6.02亿元，参考可比公司23年平均16倍PE，公司新能源业务与AR/VR、半导体设备领域拓展稳步推进，维持23年19倍PE，维持目标价17.67元，“增持”评级。
新能源业务韧性足，费用率短期增长不改出口竞争力提升
23H1年公司毛利率35.20%/yoy-0.15pct，整体毛利率较为稳定；其中新能源业务收入4.78亿元/yoy+3.57%，营收占比达38.95%；预收新能源业务货款带动合同负债增至9.09亿元，较22年末提升14.60%。23H1公司海外竞争力提升，出口业务毛利率41.36%/yoy+4.25pct。公司23H1整体期间费用率24.75%/yoy+3.33pct略有提升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.90%、5.02%、14.76%、-0.92%，同比+0.5pct、+0.48pct、+1.07pct、+1.29pct，主要系公司研发费用前置以及汇兑收益减少。公司23H1经营性净现金流2.55亿元/yoy+157.82%，现金流持续好转。
多元化产品矩阵，中后段整线智造能力增强
伴随2023年锂电全产业从粗放式增长全面转向精细化运营，规模制造能力、达产能力、交付能力成为设备商竞争关键。据公司官网，科瑞新能源在CIBF2023第十五届深圳国际电池技术展览会中，首次公开亮相了自主研发的激光模切分条一体机、激光高速焊接平台和极柱外观检测机3款产品，持续推进大圆柱、超高速叠片等方向的技术攻关。公司通过持续技术迭代，有望不断增强其方形叠片+46系大圆柱两大市场趋势方案的竞争力。
3+N战略稳步推进，全球化战略持续推广
公司三大战略业务中的移动终端与精密零部件业务稳步拓展。据公司官网，子公司成都鹰诺国际拟参展中国国际光电博览会，展示光学模组自动化解决方案，包括各类摄像头模组检测、整机检测、AR/VR全功能检测、VCSEL全性能检测、光感应传感器检测等检测设备及自动上下料、高速贴片等装配设备。苹果公司MR头显设备VisionPro仍在试水阶段，我们认为移动终端领域技术进步有望促进设备新需求。全球化方面，23H1子公司越南鹰诺自动化开业，为品牌客户提供本地化的服务与支持，推动公司国际化发展。
风险提示：下游大客户集中的风险；市场竞争加剧导致产品价格承压；消费电子下游固定资本开支不及预期；应收账款规模较高。
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