1H23归母净利同比+26.7%，但2Q23利润受电价下滑压制
公司1H23实现营收/归母净利110.98/14.80亿元，同比+1.17%/+26.66%，归母净利位于预告14.34-15.34亿元之间；2Q23营收/归母净利为50.80/6.19亿元，同比-7.38%/-7.83%，主要系煤炭外销价格(不含税)同比下降8.3%和上网电价(不含税)同比下滑3.3分/千瓦时。我们下调公司上网电价预期，从而下调公司23-25年归母净利预期至30.1/33.8/37.0亿元(前值：35.2/39.0/42.2亿元)。参考可比公司Wind一致预期23EPE均值13.3x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10.5x23EPE，目标价4.84元(前值：5.67元)，维持“买入”评级。
1H23入炉标煤单价同比-5.87%，2Q23上网电价同比-3.3分/千瓦时
1H23，公司完成上网电量285.56亿千瓦时，同比下降1.58%；2Q23公司上网电量同比下降4.8%至129.69亿千瓦时。1H23，公司发电业务入炉标煤单价为600.85元/吨，同比下降5.87%。1H23，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达96.53%，公司上网电价(不含税)同比下降1.3分/千瓦时，主要系于2Q23同比下滑3.3分/千瓦时，我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高，随煤价快速下行电价也有显著下降。因此，我们测算公司1H23/2Q23电力收入同比下降4.9%/13.3%。公司积极落实财税优惠政策，1H23财务费用同比大幅下降31.7%。
1H23煤炭外销量同比+119.16%，但外销价同比-13.81%
截至2022年底，公司煤炭产能已提升至1200万吨/年；2023年6月，魏家峁煤矿产能被核增至1500万吨/年，公司煤电一体化协同优势有望提升。
1H23，公司煤炭产量同比+88.41%至676.55万吨，其中外销量达312.46万吨，同比+119.16%。1H23公司煤炭销售均价同比-13.81%至415.25元/吨。2Q23，公司煤炭外销量和销售均价分别同比+90.09%/-8.27%至155.46万吨/401.8元/吨，其中销售均价环比1Q23下降26.77元/吨。公司子公司魏家峁煤电一体化经营效益显著，1H23净利润12.16亿元，按股权比例折算后其归母净利润占公司总体的82.16%。
目标价4.84元，维持“买入”评级
我们预计公司23-25年归母净利为30.1/33.8/37.0亿元，对应EPS0.46/0.52/0.57元；给予公司23年10.5xPE，目标价4.84元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。
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