2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好，维持“买入”评级公司2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%），实现归母/扣非归母净利润0.31/0.26亿元，同增41.93%/158.73%；2023Q1/2023Q2营收分别同增18.66%/20.95%，归母净利润分别同增35.58%/45.41%。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍，维持“买入”评级。
收入拆分：卷材&制品业务稳步恢复增长，看好下半年持续改善
分产品看，卷材&制品业务稳步恢复增长。2023H1卷材/制品分别实现营收3.54/5.00亿元，同比+25.23%/+16.15%；制品业务分公司来看，邦怡2023H1收入为0.38亿元（-19.51%）；国光（含纳奇科等）2023H1实现收入4.65亿元（+19.98%），其中湿巾主业实现营收2.35亿元（+19.40%）。分区域看，境内外主营销售均恢复增长，境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元，分别同增34.4%/9.9%，境内收入占比为45.16%（+4.92pct）。
看好国光持续深耕湿巾代工业务，保持较快增长；小植家具备差异化和供应链优势，有望打造爆品打开市场。
盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势盈利能力：2023H1毛/净利率为15.77%/3.54%，分别同比+2.22/+0.55pct，毛利率稳中有升，无纺布行业出清叠加降本增效，盈利能力有望持续回升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。营运能力：截止2023H1末公司存货规模为1.96亿元，同比减少24.4%，存货周转天数48天，同比减少29天。2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元，同比减少51.1%，主要系支付银承保证金增加所致。
风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。
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