事件：
公司发布2023半 年度报告，2023H1营业收入同比下降6.89%至7.26亿元，归母净利润同比增长10.82%至0.77 亿元，扣非归母净利润同比增长16.67%至0.75 亿元；单Q2 来看，营业收入同比下降12.61%至4.01 亿元，归母净利润同比增长9.06%至0.45 亿元，扣非归母净利润同比增长18.37%至0.44 亿元。
点评：
精纺业务高端化推进，服装业务承压。报告期内，精纺呢绒业务收入同比增长5.27%至4.31 亿元。公司持续提升高端市场份额，高端面料收入同比增长14%，为公司业绩增长提供有力保障。产能利用率同比提升8.59pct 至90.75%，综合带动毛利率同比提升1.42pct 至35.5%；服装业务收入同比下降28.91%至2.58 亿元，主要系国内需求有所不足叠加行业去库存影响，下半年有望修复。
新材料业务顺利推进。报告期内，公司超高分子量聚乙烯纤维一期项目600 吨已实现满负荷生产，一等品制成率达95%。2023H1 实现营业收入0.25 亿元，毛利率较年初大幅提升至33.83%。二期项目3000 吨已于6 月份逐步投产，预计下半年实现全面投产，产能扩建顺利。公司持续加大研发创新力度，推进高附加值产品的研发销售，全年有望贡献更高收入及业绩增量。
盈利能力稳步提升，费用控制稳定。2023H1，在传统业务及新材料业务双重驱动下，公司毛利率同比提升2.74pct 至34.12%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.9pct/+0.36pct/-0.09pct 至8.61%/3.7%/0.03%。综合使得公司上半年净利率同比提升1.68pct 至10.62%。
营运状态保持健康。2023H1 公司存货同比下降3.2%至6.3 亿元，存货周转天数同比上升30 天至235 天，应收及应付账款周转天数均上升8天至53/93 天，保持在合理水平。上半年经营活动现金流净额同比增长58.45%，期末拥有货币资金9.7 亿元，资金充裕。
投资建议：公司传统业务稳健增长，技改带动盈利能力进一步改善；超高分子量聚乙烯纤维业务2023 年全面贡献利润，二期项目确定性较高。我们看好公司未来依托集团资源逐步成长为新材料平台型企业。预计公司2023—2025 年实现归母净利润2.25/3.1/3.74 亿元，现价13.44元，对应估值22/16/13 倍，维持其“买入”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。
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