公司公布23H1业绩，收入/利润/扣非归母利润同比+10.23%/+0.13%/+2.63%，单Q2收入/利润/扣非归母利润同比+8.4%/-11.0%/-15.0%。收入端Q2酵母主业增长8.9%，传统酵母板块增长恢复，衍生品板块增长仍偏弱。海外市场增长延续，Q2增速环比下降至13%，相比竞对的供给端成本优势有所下降。受产品结构、促销影响，利润端毛利承压，水解糖成本维持1400元/吨水平，费用率整体稳定，净利率同比下滑。展望下半年，能源辅料价格有望下降，利润率有望有所恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们调整23-24年EPS为1.65元、1.88元，对应23年20x，维持“强烈推荐”评级。报告正文
23Q2收入增长8.4%，归母净利润下降11.0%。公司披露2023年半年报，23Q2实现营业收入33.17亿元，同比+8.4%；归母净利润3.16亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.0%，收入稳定增长，利润短期承压。23Q2现金回款35.60亿元，同比增长9.92%，快于收入增速。经营性净现金流净增加1.30亿至1.80亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金占收入比下降所致。
国内酵母需求弱复苏，海外增速环比放缓。分单品看，Q2公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收23.78/3.16/1.15/4.85亿元，分别同比增长+8.9%/+40.5%/-16.2%/-1.1%，Q2酵母主业需求环比改善（Q1主业增长5.4%），主要系下游烘焙、餐饮行业逐步回暖，酵母衍生品板块需求仍偏弱，微生物营养、植物营养、YE、保健品、动物营养等拖累。Q2制糖业务仍有40%以上增长，主要系糖价上涨驱动。分地区看，Q2国内/海外实现收入20.73亿/12.22亿，分别同比增长6.8%、13.1%，国内需求逐渐复苏，海外相比竞对的供给端成本优势有所下降，Q2海外环比降速，整体海外增长仍快于国内。
产品结构、促销加大，Q2盈利能力承压。23Q2公司实现毛利率23.65%，同比-3.10pcts，主要系1）制糖类低毛利产品占比提升，2）竞对降价策略下，公司对国内部分产品加大促销所致。费用率整体保持平稳，23Q2销售费用率同比-0.57pct至4.93%，管理费用率3.46%，同比+0.22pct，研发费用率同比-0.72pct，财务费用率同比上升0.72pct，最终Q2实现归母净利率9.54%，同比-2.08pcts，扣非归母净利率8.47%，同比-2.34pct，盈利能力短期承压。
H2展望：奋力追赶全年目标，期待净利率改善。渠道调研反馈，7-8月国内需求整体偏弱，受经济环境影响，微生物营养植物营养等衍生品板块增速偏低。利润端，23年糖蜜采购成本1400元/吨，宜昌、柳州、崇左三条水解糖产线投产，目前自产水解糖成本1400元/吨，环比年初有所下降，水解糖新产线后续有望在新疆、内蒙等多区域建设，替代比例有望实现60%，有效应对糖蜜价格上升，中长期看成本整体可控，期待净利率改善。
投资建议：国内需求弱改善，期待利润端修复，维持“强烈推荐”评级。Q2公司收入/利润/扣非归母利润同比+8.4%/-11.0%/-15.0%，收入端酵母主业增长环比放缓，传统酵母需求恢复良好，衍生品板块增长偏弱。海外市场增长延续，Q2增速环比下降至13%，相比竞对的供给端成本优势有所下降。受产品结构、促销影响，利润端毛利承压，水解糖成本维持1400元/吨水平，费用率整体稳定，净利率同比下滑。展望下半年，能源辅料价格有望下降，利润率有望有所恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们调整23-24年EPS为1.65元、1.88元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上行，行业竞争阶段性加剧等
参考报告1、《安琪酵母（600298）—Q1业绩符合预期，期待国内需求恢复》2023-05-03
2、《安琪酵母（600298）—主业增长恢复，扣非利润超预期》2023-04-14
3、《安琪酵母（600298）—Q4主业恢复超预期，期待23年经营改善》2023-03-31
4、《安琪酵母（600298）—成本有望熨平，关注动销恢复（股东大会调研反馈）》2023-02-28
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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