海通国际证券集团有限公司Chenyang Feng近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《公司半年报:骨料增长亮眼,水泥盈利探底》,本报告对海螺水泥给出增持评级,认为其目标价位为26.80元,当前股价为26.03元,预期上涨幅度为2.96%。
海螺水泥(600585)
事件:近日公司公布2023半年报,公司收入654亿元、同比+16.3%;归母净利润65亿元、同比-34.3%;EPS为1.22元;扣非归母净利润62亿元、同比-33.8%。公司23Q2收入为341亿元、同比+10.6%;归母净利润为39亿元、同比-20.3%。
点评:
水泥成本压力减弱,骨料业务增长亮眼。水泥熟料业务:23H1基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑,但房地产主要经济指标均较上年同期出现大幅下降,受房地产市场下行的拖累,水泥市场需求不振,整体呈现低迷态势,全国水泥产量同比-2.4%,公司23H1水泥熟料合计净销量1.34亿吨,其中自产品销量为1.3亿吨、同比+1.8%;水泥熟料吨均价同比-43元、至306元;水泥熟料吨成本同比-7元、至224元,其中原材料、燃料及动力、人工成本均有一定下降;水泥熟料吨毛利同比-35元、至82元。
骨料收入增长亮眼,其他业务推升总收入:除了水泥熟料业务外,23H1公司骨料收入约16.9亿元、同比+116.8%,毛利率57.6%、同比+1.8pct,我们认为公司过去无形资产(采矿权)大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础;混凝土收入约9.8亿元、同比+21.8%,毛利率12.6%、同比-9.7pct。23H1公司实现其他业务收入217亿元、同比+135%,毛利率仅4.6%,该业务为非主营业务,对盈利贡献有限。
吨费用上升,吨净利下行。1)按自产品销量测算,公司23H1吨费用(税金、三费)约40元,同比+4元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比变动+1元、+2元、+1元。2)受吨毛利下降和吨费用上升影响,23H1公司吨净利为52元、同比-27元。
维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳,景气有望逐步走出低谷,同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。因新开工需求和基建资金紧张导致水泥价格表现不及预期,我们预计公司2023~2025年EPS分别约2.68、2.90、3.10元(原2023-24年EPS预测为3.43,4.92),给予2023年PE10倍(原为2022年10x),目标价26.80元/股(-26%)。
风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券郭亚新研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为69.05%,其预测2023年度归属净利润为盈利180.2亿,根据现价换算的预测PE为7.58。
最新盈利预测明细如下:
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该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级13家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为32.68。
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