事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收21.18亿元（-4.93%），归母净利及扣非净利3.02亿元（-8.84%）、2.97亿元（-4.37%）。单季度来看，23Q2实现营收11.61亿元（-1.54%），归母净利及扣非净利1.69亿元（-17.05%）、1.64亿元（-10.63%）。
受集采影响，业绩短期承压：公司23H1业绩下降，主要是制剂业务受集采影响，收入10.98亿元（-18.8%），按治疗领域来看，妇科计生类收入2.35亿元（-14%），主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少0.55亿元；麻醉肌松类收入0.49亿元（-84%），主要受第七批国家集采影响罗库溴铵注射液销售额同比减少2.6亿元；呼吸类收入3.02亿元（-3%）；皮肤科0.95亿元（+9%）；普药收入3.2亿元（+38%）。原料药业务实现增长，23H1收入10.03亿元（+17.6%），其中自营原料药销售收入4.95亿元（+20%），Newchem收入3.49亿元（+11.5%）。
制剂新品持续推进，原料药产能通过检查期待市场拓展：制剂业务方面，公司积极推进新产品，23H1米非司酮片等获得一致性评价批准，屈螺酮炔雌醇片等获得新仿制批准，看好新品如舒更葡糖钠、庚酸针等贡献增量后，有望克服集采影响。此外，公司在研品种丰富，如黄体酮缓释凝胶、奥美克松钠，研发成功后将打开增长空间。原料药业务方面，Newchem稳健发展，协同效应逐步体现，工艺优化产能提升，同时杨府原料药厂区已于23年8月通过美国FDA现场检查，为公司进一步拓展美国API市场提供了新的契机，并对拓展全球规范市场带来积极影响。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入42.85/49.04/56.66亿元，归母净利润6.61/7.96/9.61亿元。对应PE分别为16.68/13.85/11.47倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品销售不及预期；研发不及预期；原材料价格波动风险等。
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