事件
2023 年8 月24 日，仙乐健康发布2023 年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期，毛利率有望改善
2023H1 营收15.45 亿元（同增39%），归母净利润1.01 亿元（同减8%），业绩符合预期；上半年毛利率29.45%（同减3pct），净利率5.17%（同减5pct）；销售费用率为7.40%（同增3pct）；管理费用率为10.71%（同减2pct）；营业税金及附加占比为0.61%（同减0.04pct）；经营活动现金流净额为1.39 亿元（同减35%）。其中2023Q2 营收8.43 亿元（同增22%），归母净利润0.72 亿元（同减25%），毛利率30.94%（同减3pct），净利率7.26%（同减7pct），销售费用率7.36% （ 同增3pct ） ， 管理费用率9.77% （ 同减2pct），营业税金及附加占比0.58%（同增0.2pct），经营活动现金流净额1.02 亿元（同增36%）。
各区域经营向好，美洲区增速最快
分产品看，2023H1 软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品/其他剂型/其他业务营收为7.01/3.03/1.25/1.72/1.63/0.77/0.04 亿元，同比+69%/+15%/+29/+2%/+21%/+156%，软胶囊贡献突出。分区域看，2023H1 中国/欧洲/美洲/其他地区营收分别为7.98/2.59/4.40/0.47 亿元，同比+19%/+45%/+102%/+26%，公司持续开拓海外市场。量价拆分来看，2023H 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品销量32 亿粒/8.96 亿片/0.08 万吨/14.45 亿粒/0.75 亿瓶，同比-11%/-8%/+33%/+8%/+19%，吨价0.22 元/粒/0.19 元/片/15.63 万元/吨/0.21 元/粒/2.17元/瓶，同比+90%/+11%/-4%/+7%/+1%。
盈利预测
我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，也是领先的软胶囊和营养软糖制造商，以市场洞察为基础，建立产品创新平台和全球供应链，深耕营养健康食品的CDMO领域。根据中报， 我们略调整2023-2025 年EPS 为1.29/1.73/2.24 元（前值分别为1.63/2.07/2.56 元），当前股价对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。
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