核心观点
楚天科技 上半年总收入33.56亿元(+16.92%)，归母净利润2.67亿元(-10.82%)，二季度收入18.02亿元(+20.05%)，归母净利润1.33亿元(-21.84%)，利润端下滑主要由于毛利率波动以及财务费用增加所致。我们看好公司作为国内制药装备龙头企业，随着国内下游生物医药市场景气度逐步恢复以及公司在海外市场的进一步拓展，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
事件
8月22日，楚天科技公布23年中报，营业总收入33.56亿元，同比增长16.92%，归母净利润为2.67亿元，同比下滑10.82%。
简评
业绩基本符合市场预期，制药用水装备板块高速增长公司上半年总收入33.56亿元，同比增长16.92%，归母净利润2.67亿元，同比下滑10.82%。单二季度收入18.02亿元，同比增长20.05%，归母净利润1.33亿元，同比下降21.84%，利润端下滑主要由于毛利率波动以及财务费用增加所致。各细分板块中无菌制剂解决方案及单机8.98亿元，同比增长30.04%，生物工程解决方案及单机6.02亿元，同比增长32.81%，制药用水装备及工程系统集成4.51亿元，同比增长102.33%，增长较快主要原因是公司加大市场开拓力度，并且深化生物制药生产前端的技术布局成果显现。公司的无菌制剂、固体制剂、制药用水等生产设备获得客户的认可，进一步提升了公司的产品品牌形象。
产品结构变动以及市场竞争加剧导致毛利率有所波动公司上半年整体毛利率33.88%，同比下降3.55个百分点，其中制药用水装备及工程系统集成下降7.96%，生物工程解决方案及单机下降6.11%，固体制剂解决方案及单机下降5.18%，主要由于全球经济增长较为缓慢，同行业市场竞争较为激烈，客户订单的毛利受到压缩，产品毛利率下降。
公司始终坚持“一纵一横一平台”战略布局，推动医药工业4.0。一纵：公司已基本打通水剂类装备产品链，具备设计、制水、配液工程、分装、冻干、检测、后包、仓储物流等产品和服务提供能力，且正在组建团队补齐净化工程的最后短板。一横：公司目前化学原料药、生物制药、中药饮片及中成药专用生产设备均有所布局，同时公司通过收购德国Romaco公司补足固体制剂工艺产品线，进军固体制剂装备领域。一平台：包含设计、验证、工程、设备、咨询服务等，实现智能化与移动互联网的结合。公司通过收购四川医药设计院、战略合作西门子、设立楚天 机器人 等多重布局打造“智能智慧医药工厂”。
重点布局生物工程板块，竞争力持续提升
23年上年度公司已基本完成一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等的生物前端相关布局。在此基础之上，今年4月，公司设立了楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器，进一步攻克生物工程前端领域的卡脖子项目。2023年6月，公司设立楚天净邦，主营业务为净化工程、EPC工程等。同时，楚天思为康发布细胞药物自动化制备系统-智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供从研发到生产全工艺流程的设备解决方案。同时今年上半年公司设立了生物制药工艺研究中心，着力于生物制药工艺开发及放大，工艺技术咨询服务，制药设备新产品研发、测试及验证，能够承担与制药企业、科研院所对接研发平台，旨在为全球生物医药客户解决工艺开发和生产方面的关键挑战，公司生物前端竞争力持续提升。
未来展望：订单持续恢复，海外市场将持续发力楚天科技的新增订单以及高端客户都将处于增长的水平。在利润方面，预计下半年毛利率维持上半年的水平，楚天科技未来计划在采购端拓展供应商数量以形成规模效应，进一步降低外部采购成本，从而提升毛利率空间。在净利率方面，楚天科技未来计划以提升研发人员薪资和维持其他人员的薪资为基础，提升各部门人员效率，以达到提升净利率的目的。在海外子公司ROMACO方面，订单相比于去年已经开始恢复，预计全年订单提升20%以上，具体财务数据预计在2024年有所体现，公司预计ROMACO2023年全年毛利率以及净利率均有所增长，ROMACO预计在未来5-10年全年销售额将达到5亿欧元的水平。海外市场方面，海外订单持续上升，公司未来海外市场的主要方向为美国以及欧洲。在东南亚市场，公司计划将重点放置俄罗斯以及印度两地区。
财务分析：销售费用率有所下降，研发和管理费用率保持稳定公司销售费用3.18亿元，同比下滑0.83%，销售费用率9.5%，同比下降1.7个百分点；主要由于市场竞争加剧，高毛利的订单有所减少，导致销售人员薪酬减少；管理费用2.08亿元，同比增长13.29%，管理费用率6.2%，同比下降0.2个百分点，基本维持稳定，费用的增长主要由于引进高级管理人才以及稳定核心管理团队，薪酬成本增加。研发费用2.69亿元，同比增长16.24%，研发费用率8.0%，与去年同期基本持平，费用的提高同比主要由于公司继续加大研发投入力度，研发团队除引进高端技术人才外，同时公司今年招聘了200余名研发岗位应届毕业生，为研发团队注入新鲜血液与后备力量，作为对公司未来技术研发实力的人才储备，导致薪酬成本增加。财务费用3181万元，去年同期为-302万元，财务费用变化一方面由于今年上半年公司借款增加，导致借款利息支出增加；另一方面，上半年外币汇率波动导致汇兑损失增加。合同负债25.54亿元，同比减少3.21个百分点，主要由于公司加大交付调试力度，今年上半年完成制造交付、调试验收的项目确认了收入，同时同步结转相应合同负债所致。公司存货32.21亿元，同比减少0.97个百分点，主要由于公司前期战略储备性备库，且全球供应链紧张态势有所放缓，公司减缓原材料采购进程，同时加大发出商品调试交付力度，导致存货下降。
盈利预测及投资建议
楚天科技是国内制药装备行业龙头企业之一，在国产化替代的长期趋势背景下将会持续获益，我们预计公司2022-2024年营业收入为77.5亿元、91.8亿元、107.5亿元，归母净利润分别为6.26亿元、7.82亿元、8.95亿元，对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。
风险分析
1)。进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游装备耗材领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。
2)。行业竞争加剧的风险。国内装备耗材市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
3)。国内下游客户新药研发进展及数量不及预期。国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响公司工程设备的进一步放量。
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